淮北矿业(600985)：提质降本凸显业绩韧性 产量恢复助力业绩向好

事件：2025年4 月29日 ，淮北矿业发布2025 年一季报，2025 年第一季度，公司单季度营业收入105.99 亿元，同比下降38.95%，环比上涨0.17%；单季度归母净利润6.92 亿元，同比下降56.50%，环比下降3.44%；单季度扣非后净利润6.74 亿元，同比下降56.96%，环比上涨19.86%。

    　　点评：

经营稳健性凸显，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，受信湖煤矿及部分矿井地质条件等因素影响，2025 年一季度公司商品煤产量431万吨，同比下降93 万吨（-18%），环比下降57 万吨（-12%）。商品煤销量297 万吨，同比下降105 万吨（-26%），环比下降52 万吨（-15%）。考虑到2025 年公司计划实现1920 万吨的商品煤生产目标，后续随着信湖煤矿复产及短期地质条件的改善，公司商品煤产量有望获得较大提升。价格方面，受炼焦煤价格的下行，公司2025 年一季度商品煤售价为938 元/吨，同比下降239 元/吨（-20%），环比下降114 万吨（-11%）。成本方面，2025 年一季度吨煤成本520 元/吨，同比下降73 元/吨（-12%），环比下降18 元/吨（-3%），提质增效背景下，未来公司煤炭生产成本下降趋势有望延续。总体来看，公司煤炭业务毛利率仍维持高位，彰显了公司经营的稳健性，2025 年一季度煤炭业务毛利率仍有44.56%。

乙醇是公司化工板块主要增长点。焦炭业务营收持续萎缩。2025 年一季度公司焦炭产量74 万吨，同环比均有15%左右的下降幅度。焦炭售价（不含税）下降至1499 元/吨，同比下降813 元/吨（-35%），环比增长104 元/吨（+7%）。甲醇产量有所恢复。受乙醇项目及价差市场价格波动等因素影响，2025 年一季度，公司甲醇产量12 万吨，同比增长3 万吨（+31%），环比基本持平。甲醇售价（不含税）为2235 元/吨，同环比增长3%。公司乙醇项目稳步推进。受乙醇项目检修影响，2025 年一季度，公司乙醇产量9.59 万吨，单季度产量有所下降，考虑到2025 年公司计划实现57 万吨的乙醇产量，后续生产恢复正常后，公司乙醇产量有望获得有力提升，若达成全年产量目标，公司乙醇项目或将增强公司盈利能力。2025 年一季度，公司乙醇平均售价4777 元/吨，较2024 年全年均价4999 元/吨有所下降。

强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期。煤炭方面，年产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4 个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长。电力方面，绿电项目加快推进，84MW 集中式光伏发电项目并网发电。聚能发电2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025 年底实现“双机双投”目标。52MW 集中式、6.7MW 分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电2*660MW 超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW 新　　能源指标,其中406MW 指标已落实，用于风电项目。化工方面，全球最大的合成气法制60 万吨无水乙醇项目目前已经正式投产，年产10 万吨碳酸二甲酯项目已建成投产；年产3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺、10 亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤方面，全年收储石灰石资源1 亿吨，7 座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740 万吨/年。

盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为36.17 亿、44.20 亿、48.59亿，截至4 月29 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为8.88/7.27/6.61倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。