中联重科(000157)：25Q1归母净利润同比+54%超预期 全球化&多元化构建第二增长曲线

　　投资要点

    　　事件：2025 年4 月29 日，公司发布2025 年一季报。

25Q1 归母净利润同比+54%，全球化&多元化构建第二增长曲线2025Q1 公司实现营业收入121.2 亿元，同比+2.9%；归母净利润14.1 亿元，同比+54.0%；扣非归母净利润8.7 亿元，同比+12.4%；经营性现金流净额7.40 亿，同比+141.0%，经营质量大幅提升。分国内外来看，2025Q1 公司实现海外营收65.7 亿，同比+15.2%，海外收入占比提升至54.2%，同比+5.8pct，主要受益于公司全球化和产业创新发展战略的持续推进；国内营收55.5 亿，同比-8.6%，内需复苏趋势下，行业景气度逐渐由土方机械向公司传统优势板块传导。分产品类型看，①传统优势板块：2025Q1工程起重机、混凝土机械等筑底反转，全年预计持续恢复；②新兴业务板块：2025Q1公司土方、矿山、农机、高机等新兴产业合计营收达60.1 亿，占比提升达49.6%，第二增长曲线构建持续完善，利润动能加速释放。展望2025 年，公司传统优势板块有望企稳回升，新兴板块国内外拓展继续加速，周期性减弱、成长性凸显。

费用控制良好，盈利能力提升明显

2025Q1 公司销售毛利率为28.7%，追溯调整后同比+0.2pct，销售净利率为11.6%，同比+3.9pct，盈利能力提升明显。其中，2025Q1 公司获得资产处置收益5.6 亿元，主要系智慧产业园相关项目，持续性较强。费用端来看， 2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.1%/6.0%/-0.72%，同比+1.2/-0.42/+0.38/-1.2pct，费用控制良好。

    　　我们预计随着公司降本增效持续推进，盈利能力有望进一步提升。

非挖底部企稳趋势明显，新兴业务板块开拓卓有成效2025 年1-3 月国内履带起重机/随车起重机销量同比分别+16%/+5%，底部企稳趋势明显。新兴业务板块来看，①土方机械：2025Q1 公司中大挖市占率保持行业前三，新增经销商近40 家，建设营销网点近300 个；②高空作业机械：公司匈牙利工厂正式开工，规划产能20-30 亿元，推出多款叉装车、桅柱产品、车载等新品。③农业机械：

推出300 马力大型拖拉机，200 马力段中高端拖拉机市占率进入行业前三。④矿山机械：高端新品混合动力百吨级宽体车、双动力破碎设备等接连斩获订单，行业首台全国产100 吨级电传动自卸车实现海外销售；矿山机械产能较年初实现3 倍增长。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE 分别为13/10/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期