安徽合力(600761)：Q1营收稳健增长 费用提升导致利润承压

　　核心观点

2025Q1 公司营收微增2%，预计国内市场受制造业低迷影响同比下滑，海外市场维持较好增长。归母净利润下滑20%，主要受费用提升影响，从盈利能力方面分析，毛利率实现提升，主要得益于更高毛利率的海外市场、电动化产品营收占比提升，但净利率下滑1.8pct，主要系公司加大在智能物流新业务、海外市场渠道等方面的拓展。展望未来，公司将持续推进国际化、电动化，新兴业务方面智能物流业务与华为深化合作，有望成为公司重要的第二成长曲线。

    　　事件

    　　2025 年一季度公司营业收入42.74 亿元，同比增加2.05%；归母净利润3.22 亿元，同比减少20.05%。

    　　简评

2025Q1 营收稳健增长，费用提升导致利润承压

2025Q1 公司营收42.74 亿元，同比+2.05%，略有增长，预计国内市场营收受制造业低迷影响有所下滑，出口市场营收维持较好增长。归母净利润3.22 亿元，同比-20.05%，从盈利能力方面来分析，公司毛利率22.31%，同比+1.10pct，主要受益于产品、市场结构改善，更高毛利率的海外市场、电动化产品营收占比提升；净利率8.49%，同比-1.81pct，主要系公司期间费用提升较多，从费用方面来看，销售费用率5.11%，同比+1.05pct，研发费用率6.18%，同比+0.95pct；管理费用率3.00%，同比+0.50pct，公司加大了智能物流新业务、海外市场渠道等方面的拓展，费用提升导致利润承压。

公司持续推进国际化+电动化，智能物流业务与华为达成合作有望快速成长国际化方面，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，进一步提升国际市场竞争力。电动化方面，公司加强核心技术攻关，完成全球最大锂电叉车（55 吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化，成功开发 42 款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破 国外品牌垄断，电动化率超65%，产品结构进一步优化。新兴产业布局方面，公司在工业车辆整机的基础上，积极布局零部件、后市场、智能物流三大新兴业务，其中智能物流业务与华为达成合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，未来智能物流业务有望成为公司重要的第二成长曲线。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年实现营业收入分别186.39、207.08、232.73 亿元，同比分别增长7.58%、11.10%、12. 39%，归母净利润分别为14.00、16.61、19.62 亿元，同比分别增长6.11%、18.64%、18.09%，对应PE 分别为10.04x、8.47x、7.17x，维持“买入”评级。

风险分析

    　　（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。

（2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，发达国家金融市场已显现较多风险，且存在汇率波动风险，可能会影响公司出口和外汇结算。

（3）国内制造业复苏不及预期风险：公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。