石头科技(688169)：内外销增速亮眼 公司显著提升销售费用投入

　　事件：2025Q1 公司实现营业收入34.28 亿元，同比+86.22%，归母净利润2.67 亿元，同比-32.92%。

收入端，公司内外销快速增长。公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入的跃升。内销两大清洁电器品类表现亮眼， 根据奥维数据显示，25Q1 石头扫地机线上/线下销额同比+90%/+101%；洗地机线上/线下销额同比+349%/+372%，均显著高于行业增速。品类市占率显著提升，25Q1 扫地机线上市占率由24Q1 的22%提升至25Q1 的25%，洗地机从4%提升至14%。此外，新品类产品在海内外市场也取得了优异的市场表现。

利润端，公司加强海内外拓展，提升销售费用投入。2025Q1 公司毛利率为45.48%，同比-11.02pct，净利率为7.8%，同比-13.86pct。2025Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.76%、2.63%、7.77%、-2.15%，同比+7、-0.14、-2.8、-1.4pct。销售费用率同比大幅提升，主要由于公司进一步加强海内外市场拓展，提升技术研发能力，相关销售费用、研发费用投入增加；同时，为提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升。

2025Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.42 亿元，同比-118.09%，其中购买商品、接受劳务支付的现金40.9 亿元，同比+155.73%。现金流短期承压，主要由于公司随着销售规模扩大和渠道结构调整，备货增加所致。

投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。公司加大研发和品牌宣传费用投入，布局长期发展。根据公司一季报，我们适当提升了收入增速并降低了毛利率，预计25-27 年公司归母净利润为19.8/28.2/36.6 亿元（前值为20.5/22.9/26.4 亿元），对应动态PE为18x/12.7x/9.8x，维持“买入”评级。