华锐精密(688059)：1Q25业绩略超预期 关注成长弹性

2024 年业绩符合预期，1Q25 业绩略超我们预期公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年公司营收7.59 亿元，同比下滑4.4%；归母净利润1.07 亿元，同比下滑32.3%。单季度来看，4Q24 营收1.75 亿元，同比下滑15.6%；归母净利润2,990 万元，同比下滑42.8%。

    　　受宏观经济波动影响，公司业绩略有下滑，符合我们预期。

1Q25 营收2.2 亿元，同比增长30.5%；归母净利润2,922 万元，同比增长70.0%。12 月公司推出新系列产品U 型钻，叠加大客户战略深入；同时股权激励计划结束，不再产生费用，业绩略超我们预期。

刀片盈利有所承压，刀具业务稳定扩产。1）数控刀片：24 年公司刀片共销售9,435 万片，同比下滑8.5%，其中车削、铣削、钻削刀片销量分别为6,458/2,667/310 万片，同比下滑8.1%/16.8%/8.1%；毛利率分别同比减少5.41/1.98/3.07ppt 至42.65%/49.45%/70.92%，主要系国内需求放缓、产能利用率不足影响。2）整硬刀具：24 年随着消费电子加工需求放量，销售共165 万支，同比增长127.6%，毛利率同比减少1.71ppt 至1.10%，我们认为随着产能爬坡，盈利水平有望提升。

海外业务进展较为顺利。24 年刀具行业出口表现较好，根据中国机床工具工业协会，2024 年刀具出口额256.53 亿元，同比增长9.8%，进口额85.25 亿元，同比下降2.66%，出口额约为进口额3 倍。公司加大海外市场开拓力度，新设孙公司德国华锐，积极参加国际机床工业展览，24 年海外营收4,991 万元，同比增长6.7%，我们认为海外业务受部分区域收入确认影响增速略有趋缓，我们预计25 年有望恢复高速增长。

    　　发展趋势

关注行业及产品端成长弹性。1）整体刀具在航空、电力等直销大客户体系延伸顺利，我们认为有望加速贡献增量收入，同时盈利能力同步恢复，贡献弹性。2）新系列刀具U 型钻+人形机器人产品布局+小零件加工，有望为公司带来持续拓圈能力。

    　　盈利预测与估值

由于整体刀具业务盈利能力持续改善、海外业务有望高速增长，我们上调2025 年盈利预测17.7%至1.51 亿元，首次引入2026 年盈利预测1.92 亿元，当前股价对应2025-2026 年24.76x/19.42x P/E。我们同步上调目标价25%至70 元，维持跑赢行业评级，对应2025-2026 年28.88x/22.65xP/E，较当前股价涨幅空间17%。

    　　风险

    　　制造业需求持续低迷，竞争格局加剧，新品推广不及预期。