盛达资源(000603)：金银上行 扩产在即

事件。公司发布2024 年年报。2024 年公司实现总营业收入20.13 亿元，同比减少10.66%；实现归母净利润3.90 亿元，同比增长163.56%。2025 年一季度公司实现总营业收入3.53 亿元，同比增长33.92%；实现归母净利润0.08 亿元，同比增长194.37%。

产销规模小幅下滑，金银价格推动业绩提升。从公司产品产销情况来看，整体产品产量销量水平存在小幅下滑，对整体业绩影响有限。从产品价格情况来看，根据上海有色网数据，2024 年国内银、金、铅、锌金属现货均价同比分别上涨 30.94%、23.87%、9.67%、8.18%，其中金银价格上涨幅度较大，带动公司在2024 年实现了归母净利润的大幅上涨，同比增长163.56%。

金银价格长期看好，公司有望充分受益。未来金银价格仍有较强驱动，根据我们此前的报告《黄金：万里长征方起步》，根据宾大的预算模型估计，特朗普政府提出的综合支出和税收提案将导致未来10 年美国基本赤字在考虑经济增长效应之前增加5.1 万亿美元，在考虑增长效应之后增加4.9 万亿美元。同时我们认为利率也正处于降息周期，未来利率及美元端都有望对金银价格带来驱动。公司方面，根据资源量和生产能力计算，公司下属 3 座在产矿山剩余服务年限都在 10 年以上，其中金山矿业的额仁陶勒盖银矿、金都矿业的十地银铅锌矿剩余服务年限在 20年以上；公司下属 3 座待产矿山中，已有 2 座进入建设期，将在未来几年内建成投产，能够保障公司长期稳定经营和可持续发展。公司重视矿山绿色生态建设，4 座在产矿山已全面实现披绿，为国家级或自治区级绿色矿山，公司目前在建的矿山也都在按照绿色矿山的标准进行建设，进一步加强公司业务的可持续发展。

多项目同步推进，产销规模有望改善。2024 年公司产品产销规模小幅下滑，但受益于公司多个子公司均有产量提升预期，未来公司产销规模或有改善，带动公司产品实现量价齐升。其中，2024 年公司子公司金山矿业按期完成采矿工程和选矿厂技术改造工作，并顺利办理采矿证延期手续；银都矿业采矿权与外围探矿权整合工作取得了阶段性成果；东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿 25 万吨/年采矿项目已进入基建期建设阶段，基建工程和井建工程按计划有序推进。鸿林矿业各项采选工程建设正在有序稳步推进，预计 2025 年 7-9 月开始试生产。德运矿业正在进一步开展探矿和相关手续办理工作。

投资建议。金银价格高度看好，公司项目稳步推进，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6、8、9 亿元，对应4 月29 日收盘价14.25 元PE 分别为15.75、12.84、11.42 倍，维持“买入”评级。