药康生物(688046)：利润短期承压 加速推进海外布局

　　事件概述

2025 年4 月，药康生物发布2024 年报与2025 一季报：公司2024 年实现营业收入6.87 亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润1.10 亿元，同比减少30.89%。其中单四季度，公司实现营业收入1.77 亿元，同比增加5.67%；实现归母净利润0.12 亿元，同比减少71.83%。公司2025 年第一季度实现营业收入1.71 亿元，同比增长8.76%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长1.70%。

    　　事件点评

国内新产能接近满产，持续优化发货体系以降低成本国内设施完成现已覆盖所有国内生物医药产业集群，公司在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28 万笼。其中北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施合计产能约8 万笼，2024 年产能利用率已逐步提升至接近满产状态。各单体设施均已组建自有运输车队，形成了24h/48h/72h 时效圈，快速响应客户需求。同时，2024 年下半年通过对发货体系和运输路线优化，进一步降低运输成本。

    　　海外业务快速增长，加大海外市场拓展

2024 年公司海外市场实现收入1.14 亿元，同比增长22.48%。公司以自建销售渠道为主，已组建约40 人BD 团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，并在非核心区域借助代理商提高海外市场的覆盖广度和覆盖速度。产能方面，除美国SanDiego 设施外，公司已对欧洲区域产能进行规划，将在欧洲合适地点租赁动物设施并尽快投入运营。随着公司海外业务的持续推进，有望进一步提升公司在全球的品牌知名度。

研发保持高强度投入，丰富实验动物模型品类2024 年公司研发投入0.87 亿元，占营业收入比例为12.69%。公司持续丰富、更新小鼠品系，研发项目涵盖了自免、心血管、代谢、精神神经、肿瘤、罕见病等多个领域疾病。同时2024 年公司战略性入股灵康生物，进入实验猪领域，前瞻性布局下一代试验动物模型。

    　　投资建议

考虑到行业需求仍待回暖，公司利润端承压，我们预计公司2025~2027年营收分别为8.00/9.20/10.51 亿元，同比增长16.5%/15.0%/14.2%（前次预测25-26 年收入为8.80/10.28 亿元）；归母净利润分别为1.33/1.66/1.94 亿元，同比增长21.3%/24.9%/16.5%（前次预测25-26年归母净利润为1.98/2.36 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。