宁沪高速(600377)：扣非业绩保持增长 盈利表现稳健

事件描述

    宁沪高速披露2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入47.8 亿元，同比增加37.7%；实现归属净利润12.11 亿元，同比下滑2.9%，扣非净利润同比增长0.63%。

    事件评论

车流量增长稳健，通行费收入保持增长。2025Q1 公司高速公路收费业务营收为23.3 亿元，同比增长2.3%：1）24Q1 基数效应明显，恶劣雨雪天气频发，阻碍部分区域出行需求，导致24Q1 通行费收入基数较低；2）25Q1 春节假期相较24Q1 少1 天免收通行费天数，导致通行费收入有所增长。核心路产来看，沪宁高速江苏段车流量增长5.5%，增长明显，主要受益于沿江高速扩建施工分流影响。此外，宁常高速/锡澄高速/广靖高速/五峰山大桥车流量同比变动-9.2%/+0.2%/+4.2%/-4.7%。宁常、锡宜以及宜长高速下降明显，主要由于1）：受沿江高速施工分流影响；2）受2024 年3 月起沪宜高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽路段改扩建半幅封闭施工影响，锡宜高速和常宜高速本报告期内通行费收入同比有所下降。

配套服务稳增，电力、地产拖累营收。2025Q1，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为18.0/4.2/1.7/0.2/0.5 亿元，同比分别变化+13.3/+0.0/-0.4/-0.6/+0.2亿元。受益于梅村服务区在终止原租赁合同后，完成新一轮招商工作，公司配套服务收入保持稳定；本季度公司主动收缩地产业务，地产业务交付规模小于上年同期，收入延续下降趋势。电力销售同比下降主要受天气因素影响，子公司海上风电项目上网电量同比减少。其他收入显著增长，主要由于酒店客房等其他收入同比增加。整体看，一季度电力、地产收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比下降10.0%。

24 年投资支出显著增加，25 年计划新增94 亿资本开支。近年来公司路产主业投资额度较大，2024 年以来推进以及规划宁扬长江大桥建设项目、宁扬长江大桥北接线项目、锡宜高速公路南段扩建等项目，2024 年公司投资支出111.6 亿元，同比增加307.26%，主要由于对路桥项目建设投资同比增加所致，其中宁扬长江大桥及北接线项目支出资本开支达到20.2 亿元；2025 年，公司计划资本开支93.7 亿元，同比24 年减少17.9 亿元，2025 年核心资本开支主要在于锡宜高速南段扩建项目、锡太高速建设项目、丹金高速建设项目以及广靖北段扩建项目。

扣非业绩保持增长，稳定性行业突出。24Q1 公司非经常性科目总额基数较高，获益于陆马一级公路停止收费确认的资产处置收益，公司录得非经常性收益约为0.6 亿元，2025Q1非经科目显著下降，仅为0.16 亿元，导致归属业绩同比下滑，但扣非业绩维持0.63%的增长。公司积极布局优质路产，伴随路网车流量爬升，公司盈利有望持续释放，具备长期增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，24 年小幅提升DPS 至0.49 元/股，对应当前股价股息率为3.2%，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为52.5/54.4/56.3 亿元，对应PE 为15.2/14.7/14.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、车流量修复不及预期；