北方华创(002371)：规模效应显现 盈利能力高增长

　　本报告导读：

    　　官宣进入离子注入设备、电镀设备，不管拓展产品布局，我们认为伴随公司产品矩阵的不断完善，规模效应将愈发明显，且一站式解决方案的提供进一步巩固了公司在集成电路装备领域的核心龙头公司的地位。

投资要点：

维持北方华创 “增持”评级，目标价 514.15元。我们预测北方华创2025-2027 年EPS 为14.69、18.90、24.00 元，增速为39.62%、28.62%和26.98%。根据2025 年可比公司平均估值为49.09 倍PE，考虑到北方华创目前的营收利润规模已较大，未来三年净利润的平均增速为31.73%，我们给予公司2025 年35 倍PE，目标价514.15 元。

规模效应明显。2024 年收入298.38 亿元，同比增35.14%；扣非后归母净利润55.70 亿元，同比增55.53%。2025Q1 收入82.06 亿元，同比增37.90%；扣非后归母净利润15.70 亿元，同比增44.75%。净利润增速快速收入增速，主要因为营收规模持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降。2024 年公司加大研发投入，全年研发投入53.72 亿元，同比增21.82%，围绕半导体装备、真空及新能源装备、精密电子元器件等领域有序推进新产品开发及产业化应用。

2024 年电子工艺装备的毛利率为41.50%，持续提升。分类来看，①、电子工艺装备收入277.07 亿元，同比增41.28%，占营业收入比重为92.86%。毛利率41.50%，同比增3.83pct；②、电子元器件收入20.94 亿元，同比-13.91%，占营业收入比重为7.02%。毛利率60.32%，同比-5.33pct；③、其他业务收入3721.27 万元，同比增4.97%。公司在半导体装备业务板块，产品技术领先、种类多样、工艺覆盖广泛，2024 年刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备的收入分别超过80 亿元、100 亿元、20 亿元、10 亿元。

官宣进入离子注入设备、电镀设备，不断完善产品布局。公司持续推出新产品，2025 年3 月26 日正式发布离子注入设备、12 英寸电镀设备：①、未来公司将以实现离子注入设备全品类布局为目标，推动离子注入设备全面覆盖逻辑、存储、特色工艺及化合物半导体等领域；②、电镀设备的发布，标志着公司在先进封装领域构建了包括刻蚀、去胶、PVD、CVD、电镀、PIQ 和清洗设备的完整互连解决方案。我们认为公司的平台化布局不断完善，将为客户提供更完善的产品、技术服务。