劲仔食品(003000)：经营基本盘稳健 静待品类增势回升

　　事件:

2025 年3 月25 日，劲仔食品发布2024 年年报，2024 年公司实现营收24.12 亿元，同比+16.79%；归母净利润2.91 亿元，同比+39.01%；扣非归母净利润2.61 亿元，同比+39.91%。

2025 年4 月29 日，劲仔食品发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收5.95 亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68 亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比-8.61%。

    　　投资要点:

核心鱼制品驱动增长，2024 下半年鹌鹑蛋表现承压。分品类来看，2024 年公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.33/5.09/2.47/0.79 亿元， 同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%，其中核心大单品鱼制品收入增速最快，表现亮眼，突破15亿元级别；以鹌鹑蛋为主的禽类制品收入增速放缓，其中2024H1和H2 同比增速分别为+51%和-11%，预计主要系KA 渠道承压，且鹌鹑蛋品类竞争加剧；豆制品及蔬菜制品实现稳步增长。分品规来看，2024 年小包装产品占比约53%，同比增长约23%；大包装+散称产品占比约47%，其中散称产品增速较快。

2024 年线下渠道表现好于线上，积极布局海外渠道。分渠道来看，2024 年线下/ 线上渠道分别营收20.21/3.91 亿元, 同比+22.58%/-6.15%。线下渠道维持高增长，其中零食量贩渠道收入增速超100%，截至2024 年末公司已覆盖3 万家零食专营门店；其中流通渠道增长稳定；BC 超等高势能渠道拓展稳定；海外收入3400万元，同比增长约90%，积极拓展东南亚市场。线上渠道表现承压，主要系公司在电商新媒体渠道表现较弱。

2024 年费率上行，毛利率改善拉升盈利能力。2024 年公司毛利率30.47%，同比+2.30pct，其中鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品毛利率分别同比提升1.94/1.26/4.42/4.90pct，全品类毛利率皆有提升，原因系1）规模效应和供应链效益优化；2）产品结构优化；3）主要原材料、辅料、包材等采购价格下降。费用端，2024 年销售/管理/　　研发费用率同比+1.21/-0.28/+0.09pct，销售费用率提升系1）品牌推广费同比+67.66%，公司加强品牌建设&推广；2）电商平台推广服务费同比+17.13%；3）公司加强经销商管理&终端市场建设。综合影响下，公司2024 年实现归母净利率12.08%，同比+1.93pct。

2025Q1 收入增速维稳，汇兑收益扰动盈利水平。2025Q1 营收同比+10.3%，预计鱼制品延续2024 年势能表现较好，鹌鹑蛋仍在调整阶段。2025Q1 毛利率29.91%，同比-0.11pct。2025Q1 销售/管理/财务费用率同比+0.24/+0.17/+1.13pct，财务费用率有较大涨幅，系汇兑收益减少所致，2025Q1 财务费用同比+72.55%。综合影响下，2025Q1 公司实现归母净利率11.35%，同比-2.28pct。

经营基本盘稳健，期待后续新渠道和新品发力。渠道端，公司线下经营基本盘增长稳定，零食量贩增长较快，后续有望通过发力高端会员店及海外渠道实现增长；线上渠道在2024 年表现较弱，后续有望逐步企稳回升。产品端，公司坚持通过产品差异化提升产品竞争力，核心品类小鱼有望持续保持较高速引领大盘增长；鹌鹑蛋产品矩阵逐步完善，通过不同价格带产品可适配不同渠道及不同人群，七个博士溏心鹌鹑蛋为行业首创产品，2025 年公司积极推进定量装产品，鹌鹑蛋有望重回增长通道。

盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且培育出第二大单品鹌鹑蛋，布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍有提升空间。但短期来看，公司鹌鹑蛋增速放缓，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2025~2027 年的营业收入分别为28.07/32.29/36.96亿元， 归母净利润分别为3.28/4.00/4.69 亿元， EPS 分别为0.73/0.89/1.04 元，对应PE 分别为18/15/12X，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。