济川药业(600566)：业绩阶段性调整 现金分红比例亮眼

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入80.17 亿元，同比下降16.96%；归母净利润25.32 亿元，同比下降10.32%；扣非归母净利润22.66 亿元，同比下降15.84%。

Q4 单季度，公司实现营业收入22.12 亿元，同比下降29.06%；归母净利润6.29 亿元，同比下降28.44%；扣非归母净利润5.67 亿元，同比下降34.41%。2025Q1，公司实现营业收入15.25 亿元，同比下降36.51%；归母净利润4.40 亿元，同比下降47.91%；扣非归母净利润3.92 亿元，同比下降46.01%。

2024 年净利率有所提高，主要得益于销售费用控制良好。从收入端来看，2024 年公司清热解毒类实现销售收入26.88 亿元，同比下降20.45%，主要系蒲地蓝消炎口服液2023 年基数较高影响；儿科类实现销售收入22.54 亿元，同比下降17.78%，主要系小儿豉翘清热颗粒2023 年基数较高影响；消化类实现销售收入11.55 亿元，同比下降31.52%，主要系雷贝拉唑集采等因素的影响。从利润率来看，2024 年公司毛利率79.25%，同比下降2.27pct；净利率为31.64%，同比增长2.36pct，主要得益于销售费用控制，2024 年公司销售费用率为36.85%，同比减少4.65pct。

现金分红比例提升，高股息优质资产。根据《2024 年年度利润分配预案》，公司拟向全体股东每股派发现金红利2.09 元（含税），预计合计派发现金红利约19.22 亿元（含税），占2024 年归母净利润的75.93%，同比2023 年度的42.43%提高33.5pct，以2025 年4 月30 日的收盘价为参照，年度股息率达到7.95%。公司大额现金分红的背后，是丰富的现金储备和充裕的经营性现金流，截至2024年底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到118.30 亿元，同比2023 年底增加9.14 亿元，2024 年公司经营性现金流净额达到21.76 亿元，过去5 年（2020-2024 年）累计经营性现金流净额达到119.37 亿元。

坚持创新驱动，持续加大新产品研发和引进力度。2024 年，公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，加快推进创新药进度，盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液、拉呋替丁片、小儿法罗培南钠颗粒、罗沙司他胶囊、西他沙星颗粒获得药品注册证书，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药、罗沙司他原料药、西他沙星原料药获批；JX004P 搽剂、普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏、美沙拉秦缓释颗粒、复方聚乙二醇电解质散（儿童型）等完成注册申报；研发管线方面，1 个项目进入临床三期，3 个仿制 药项目顺利完成预BE 或正式BE 研究;达成4 项产品引进或合作协议，引进的产品包括1 个呼吸领域的中药1 类新药，1 个疼痛领域的化药1 类新药，1 个耳鼻喉科儿童类中药1 类新药，合作了一个消化领域的化药1 类新药，为公司中长期发展注入创新动能。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为-6.2%、7.4%、6.8%，净利润的增速分别为-11.1%、10.5%、10.0%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.30 元，相当于2025 年12 倍的动态市盈率。

    风险提示：中药材价格波动风险，中成药或化药集采降价风险，现金分红比例变化风险、产品研发和引进不及预期。