宝钢股份(600019)年报及一季报点评：25Q1业绩改善 出口订单持续创新高

钢材产销量略降，出口持续增长。2024 年公司实现钢材产量5141 万吨，同减1%；销量5159 万吨，同减0.6%，其中冷轧板销量2121 万吨，同增3.4%。公司持续强化产品差异化能力，2024 年“1+1+N”产品销量3059万吨，同增9.6%，宝山基地、青山基地顶级牌号硅钢项目建设进展顺利，预计全部投产后增加硅钢产能120 万吨/年。2024 年全年出口销量突破600 万吨创历史新高，达到606.7万吨，同增3.94%。2025Q1公司钢材产量、销量分别为1231万吨、1223万吨，同减2.76%、2.32%。2025Q1实现出口接单量155万吨，超目标进度。

收入同比下降，毛利率有所下滑。2024 年公司实现营业总收入3221.16 亿元，同比下降6.60%，主因钢铁市场需求下滑，销售规模和销售价格下降。其中冷轧板1114亿元，同减5.2%；热轧板774亿元，同减9.3%。2024年公司钢材均价4523 元/吨，同降6.57%。报告期内，公司毛利率为5.5%，同减0.75pct。其中冷轧板毛利率5.2%，同减2.4pct；热轧板毛利率为2.9%，同增1.4pct。2025Q1公司实现营业收入729亿元，同减9.8%；毛利率为7.2%，同增2.1pct。

    期间费用率上升，25Q1业绩改善。2024年期间费用率为3.34%，同升0.31pct。

其中销售费用率0.52%，同比持平；管理费用率1.25%，同升0.01pct；财务费用率0.40%，同升0.11pct，主因公司即期购汇业务汇兑损失有所增加；研发费用率1.17%，同升0.18pct，主因为公司进一步加大研发投入。2024年公司计提各类减值损失共计6.49亿元，23年同期为1.65亿元，主因为合同资产减值损失和合同履约成本减值损失的增加。综上，公司2024 年归母净利润73.62 亿元，同降38.36%。2025Q1公司归母净利润24.34亿元，同增26.4%。

资产负债率下降，坚持高分红。公司2024 年收现比为1.129，同比基本持平；付现比为1.028，同减0.002pct。剔除财务公司影响，经营活动产生的现金流量净额277.4 亿元，同比少流入26.4 亿元；投资活动产生的现金流量净额-209.2亿元，同比少流出76亿元。2024年公司资产负债率为39.7%，同比下降1.8pct。

公司坚持高分红，24H2拟派发现金股利0.21元/股（含税），占24H2归母净利润的61.34%。

投资建议：面对钢铁需求下行，公司优化产品结构，投资研发先进技术产品，增强核心竞争力。目前钢铁行业或已触底，未来业绩有望改善。预计2025-2027年公司归母净利润97.58、104.67、114.52亿元，维持“强烈推荐”评级。