桐昆股份(601233)：一季度业绩稳步增长 盈利能力同比提升

事件：公司发布2025年一季报，报告期内实现收入194.2亿元，同比下降8.01%，归母净利润6.11 亿元，同比增长5.36%，扣非净利润6.0 亿元，同比增长11.69%。

涤纶长丝销量和价格同比下降，整体毛利率有所提升。2025 年一季度，涤纶长丝产品价格同比有所下跌，但受益于原材料成本下降，公司销售毛利率同比有所提升。报告期内，公司销售毛利率7.7%，同比提高1.0 pct；核心涤纶长丝产品收入165 亿元，同比下降10.2%，销量250 万吨，同比下降3.3%，销售均价6601 元/吨，同比下跌7.1%；PTA 收入18.3 亿元，同比增长9.5%，销量42 万吨，同比增长31.6%，销售均价4366 元/吨，同比下跌16.8%。一季度公司主要原材料PX、PTA 采购价分别为6232 元、4421 元/吨，同比分别下跌15.7%、15.6%，MEG 采购价4139 元/吨，同比上涨2.74%。

一季度产品价格环比小幅上涨，四月份价差有所缩小。2025 年一季度，涤纶长丝产品POY、FDY、DTY 市场均价分别为7178 元、7541 元、8389 元/吨，环比2024Q4 分别上涨2.8%、0.1%、-0.9%。上游原材料PTA、MEG、PX 市场均价分别为4951 元、4680 元、7120 元/吨，环比2024Q4 分别上涨2.2%、-0.8%、3.3%。4 月份以来，国际原油价格有所下跌，POY、FDY、DTY 市场均价较2025Q1 分别下跌9.7%、10.9%、7.1%，价差较2025Q1分别缩小121 元、247 元、16 元/吨。

国内涤纶长丝龙头地位稳固，新项目持续贡献增量。公司在国内涤纶长丝市场份额占比超28%，国际市场占比超 18%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业，也是技术最先进的涤纶长丝制造商之一，同时向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。2024 年公司参股的浙石化二期工程炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车；主业板块产业链进一步得到延伸，印染、短纤项目陆续投产，整体布局进一步提档升级，其中福建恒海项目进入冲刺，安徽佑顺项目土建收尾，恒翔二期项目正式启动，宇欣二期项目开工，印尼炼化项目持续优化，此外，广西石化聚醚项目正式启动，计划2025 年四季度建成投产，新项目今年将逐步贡献增量。

维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为18.1 亿、22.5亿、27.6 亿元，EPS 分别为 0.75、0.94、1.15 元，当前股价对应PE 分别为14.5、11.6、9.5 倍，维持“增持”投资评级。