中谷物流(603565)：1Q25业绩超预期 外贸业务有望贡献盈利增量

　　1Q25 业绩好于我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入25.7 亿元，同比-7.8%，环比-8.7%；归母净利润5.5 亿元，对应每股盈利0.26 元，同比+40.7%，环比-24.7%，公司业绩好于我们预期，主要因公司实现资产处置收益约0.93 亿元，若不考虑资产处置收益，公司实现归母净利润4.8 亿元。公司盈利同比增加主要因外贸板块利润增加，以及营业成本下降带来的毛利提升。

    　　发展趋势

外贸租金持续上行，且我们认为公司所运营的小型船舶在外贸市场需求或进一步提升，外贸业务有望为全年盈利稳健提供支撑。自2024 年年初以来，小型船舶外贸租金持续上涨，截至2025 年4 月25 日，4,250/2,500TEU 船型一年期租金同比上涨105.4%/84.9%。根据美国贸易伙伴办公室，4,000TEU 以下小船免收美国港口挂靠费，我们认为公司运营的小船型在外贸市场供需进一步紧张，租金或保持高位。根据Alphaliner 数据，公司2025 年以来新签外贸船舶租约较去年租金更高、且租期更长，同时考虑到公司今年投放至外贸的平均船舶运力较去年更多，我们认为外贸业务今年有望为公司贡献更多利润，支撑公司盈利稳健增长。

2025 年内贸供需有望同比改善，需求端长期受益散改集发展。年初以来内贸运价同比改善，截至4 月25 日（上周），PDCI 年初以来均值较去年同比+7.7%。全年看，我们认为今年内贸供需有望较去年有所改善，供给端看，考虑到在外贸租金高背景下内贸运力回流有限，而需求端有望受益内需改善，今年内贸运价或同比改善。长期看，在国内降低物流成本和铁水联运持续推进背景下，散改集趋势有望持续，推动行业及公司长期需求增长。

公司账面现金充裕，保持高分红比例，股息具有吸引力。截至2024 年年底，公司账面现金约123 亿元，净现金近57 亿元（现金含理财和结构性存款），公司现金充裕且分红意愿高，2022-2024 年分红率分别为73.5%、88.0%、90.4%。若假设2025 年保持2024 年分红水平，对应2025 年股息率为7.8%，若分红率为公司承诺下限60%，对应2025 年股息率5.1%。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2025 年/2026 年18.8 亿/17.4 亿元净利润预测不变，当前股价对应12.0 倍2025 年市盈率和13.0 倍2026 年市盈率。考虑到市场对于高股息板块偏好提升，我们上调公司目标价10%至12.65 元/股，维持跑赢行业评级不变，目标价对应14.1 倍2025 年市盈率和15.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有17.6%上行空间。

    　　风险