申能股份(600642)：5%股息率凸显投资价值 25年新能源有望高速扩张

　　投资要点：

事件：公司发布了2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入296.19 亿元，同比增加1.64%；归属于母公司股东的净利润39.44 亿元，同比增长14.04%。分季度看，4Q2024 单季度营业收入72.47 亿元，同比下降0.08%；归属于母公司股东的净利润6.64 亿元，同比下降30.54%。1Q2025 单季度营业收入73.37 亿元，同比下降9.09%；归属于母公司股东的净利润10.11亿元，同比下降12.82%。

24 年归母净利润同比增长14%，1Q25 归母净利润同比下降13%：2024年公司控股上网电量（不含外二）同比增长6.96%，上网电价同比下降3.11%，公司全年营收同比增长1.64%。受益于燃料成本的下行，公司参控股火电机组盈利持续好转，24 年对联营企业和合营企业的投资收益同比增幅高达53%，24 年全年归母净利润实现同比增长14.04%。2024 年，公司拟每10 股派发现金红利4.50 元(含税)，合计拟分配现金红利22.02 亿元(含税)，占24 年归母净利润的55.84%，对应股息率约5.1%。1Q2025，公司控股发电量（不含外二）同比下降4.36%，电价同比下降2.72%，量价齐跌，1Q25 公司营收同比下降9.09%。1Q25 归母净利润同比下降1.49 亿元，对应降幅12.82%，我们认为或主要系1Q25 公允价值变动净收益同比下降1.49 亿元所致。

24 年火电盈利修复改善业绩，1Q25 煤电成本下行对冲电价压力：2024年公司火电上网电量（不含外二）同比增加5.80%，收入同比增长2.52%。受益于燃料成本的下行，24 年煤电毛利润同比增长49.58%；气电毛利润同比增长2.00%。以吴泾第二、外三、淮北申皖为例，24 年净利润分别增长209%、71%、342%，度电净利润分别达到0.017 元、0.051 元和0.041 元。1Q25，公司火电上网电量（不含外二）同比下降7.2%。1Q25，秦皇岛港市场煤价有所下降，一定程度可以缓解电价下降对煤电机组盈利的压力。

24 年风光毛利分别同比增长6%/13%，预计25 年公司新能源装机将高速扩张：2024 年公司风电上网电量同比增长3.41%，毛利同比增长5.89%；光伏上网电量同比增长33.18%，毛利同比增长12.77%。受益于电量增长，公司新能源板块业绩稳步增长。1Q25，海南CZ2 海上风电项目60 万千瓦投产。截至1Q25，公司控股风电342.52 万千瓦；光伏发电244.06 万千瓦；分布式供电81.37万千瓦。公司还有在建申能新疆塔城和布克赛尔县200 万千瓦光伏和申能新疆塔城托里县135 万千瓦风电，储备临港1#49.95 万千瓦海上光伏，其中200 万千瓦光伏我们预计有望25 年投产。预计25 年公司新能源装机将高增，实现高速扩张。

盈利预测与投资建议：我们调整电价、煤价、利用小时数等假设，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为41.03、42.04、44.68 亿元（2025-2026 年原值为38.97、39.79 亿元），对应PE 分别为10.5/10.3/9.7 倍。维持“持有”评级。

风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。