伊利股份(600887)2024年报和2025年一季报点评：轻装上阵 重新迈入增长轨道

　　事件:

2025 年4 月30 日，伊利股份发布2024 年报和2025 一季报。2024 年公司实现营收1153.93 亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53 亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11 亿元，同比-40.04%。2025 年一季度，公司实现营收329.38 亿元，同比+1.46%；归母净利润48.74 亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29 亿元，同比+24.19%。

    　　投资要点:

2024 年全年液奶地位稳固，奶粉份额显著提升。2024 年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收750.03 亿/296.75 亿/87.21 亿元，同比-12.3%/+7.5%/-18.4%，液态奶下滑较多预计主要系主动调节渠道库存影响，据尼尔森与星图第三方市场调研数据分析显示，2024 年公司液态类乳品零售额市场份额仍稳居细分市场第一；婴幼儿配方奶粉零售额市场份额较上年提升1.1pcts 至17.3%；成人奶粉零售额市场份额较上年提升0.8pcts 至24%，稳居细分市场第一；面向终端消费的奶酪2C 业务线下渠道零售额市场份额较上年提升1.5pcts 至19.1%；公司冷饮业务市场份额保持市场第一，连续30年稳居全国冷饮行业龙头地位。国内业务板块多点突破的同时，公司海外同步高增，2024 年海外业务的主要品类冷饮业务营收增长13%，海外婴幼儿奶粉业务营收增长68%。

2024 年公司毛销差回升，一次性收益和减值扰动利润。2024 年公司毛利率为34.10%，同比+1.3pcts，销售/管理费用率为18.99%/3.86%，同比+1.1/-0.22pcts，成本红利下毛利率改善，销售费用的增长预计主要系公司在行业承压背景下积极主动调整渠道库存导致渠道费用增加，但毛销差已呈现回升态势。由于2024Q1 公司计入25.8 亿元投资收益（转让煤矿子公司），2024 年末公司计入澳优一次性商誉减值30.37 亿元，2024 年公司归母净利润来到84.53 亿元，同比-18.94%。

2025 年一季度液态奶增速环比改善较多，奶粉业务开门红，利润率大幅改善。2025Q1 公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营收196.4 亿/88.13 亿/41.05 亿元，同比-3.1%/+18.7%/-5.3%，液体乳虽表现仍有承压，但增速环比改善较多，奶粉业务进一步加速成长。

Q1 毛利率为37.67% ， 同比+1.88pcts ； 销售/ 管理费用率为16.92%/3.77%，同比-1.53/-0.7pcts；毛销差同比+3.4pcts，扣非归母净利率14.02%，同比+2.58pcts，核心业务下滑缩窄，结构改善（较高毛利率的奶粉业务占比增加）叠加成本红利，公司毛利率改善较多，费用端受春节错期影响有前置，但整体费率依然延续优化趋势。

重磅加码功能性营养、乳深加工两大战略性布局，抢占产业价值高地。

2025 年公司与同仁堂达成全面战略合作，基于对“药食同源”理念的创新实践，双方以“精准营养”为核心，以现代智造赋能传统智慧，打造更适合国民体质的营养健康新供给。后续，公司将加码乳品深加工产业，奶酪智造标杆基地三期项目也即将在今年建成投产，系列乳深加工项目的落地，将解决原制奶酪一直依赖进口的“卡脖子”问题。

从“一杯奶”到“一块酪”，打通从原奶到深加工产品的完整生产链，有助于奶源的综合利用，稳定原奶行业周期波动。关键原料的国产化，也将增强我国乳业原料安全和产业链自主可控能力。

盈利预测及投资评级：通过去年一年的调整，公司一季度实现开门红，后续有望轻装上阵，迈入新增长轨道。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入为1198.23/1250.39/1296.83 亿元， 同比+3%/+4%/+4% ； 归母净利润109.04/115.03/123.20 亿元， 同比+29%/+5%/+7%；EPS 分别为1.71/1.81/1.94 元，对应PE 分别为17/16/15X，维持“买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等；7）整体消费环境下行风险。