分众传媒(002027)：业绩稳健高分红 关注并购新潮进展

【事件】公司披露24 年财报和25 年一季报：24Q4 实现营业收入30 亿元(yoy-7.1%)，归母净利润11.9 亿元(yoy-3.1%)，扣非归母净利润11.3 亿元(yoy+0.9%)；24 全年实现营业收入123 亿元(yoy+3%)，归母净利润51.6 亿元(yoy+6.8%)，扣非归母净利润46.7%(yoy+6.7%)。25Q1 实现营业收入28.6 亿元(yoy+4.7%)，归母净利润11.4 亿元(yoy+9.1%)，扣非归母净利润9.9 亿元(yoy+4.6%)。公司拟每10 股派发现金红利2.3 元(含税)，合计派发48 亿元，股利支付率达92%，对应股息率为4.69%。

梯媒点位小幅稳健扩张，消费品投放韧性好于大盘。 2024 年公司楼宇媒体实现收入115 亿元，yoy+3.87%，占收入比达94.2%；影院媒体实现收入6.9 亿元，yoy-10.4%，占收入比为5.6%。从点位资源看，截至25 年3 月底，公司拥有126 万台电梯电视媒体，相较23 年底同比增加19%，主要来自三线及以下城市；此外拥有180 万台电梯海报媒体，除境外地区，国内市场的海报点位数量有一定程度收缩。

从广告主行业看，来自日用消费品行业的收入达76 亿元，yoy+13.4%，贡献62%的收入（较23 年提升5.7pp），其他行业均有不同程度的下滑，来自互联网/交通/娱乐及休闲行业的收入分别为11.3/8.2/6.4 亿元，同比分别下滑19%/5.3%/22.3%。

    　　利润端，24Q4 毛利率为66.4%，yoy+1pp；归母净利率为39.6%，yoy+1.6pp。

得益于春节需求较好，一季度公司营收同增4.7%。25Q1 公司实现营业收入28.6 亿元，同增4.7%，基本和同期社零增速（4.6%）相当，我们判断春节带来相对集中的广告主投放需求。25Q1 公司其他收益和投资收益分别为1.55 亿元和1.46 亿元，同比增长分别为50%和106%。

持续关注收购新潮传媒进展。4 月9 日公司公告拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%股权。此次收购聚焦主业，新潮传媒与公司均以梯媒为主业，前者专注于中产社区户外视频广告媒体和户外平面广告媒体等，资源点位与公司重合度角度，若收购完成预计能进一步提高资源点位运营效率，扩大公司业务覆盖用户群。

我们预测公司25-27 年归母净利润为54.5/57.8/61.6 亿元（25-26 年前值为56.6/60.4 亿元），对应EPS 为0.38/0.40/0.43 元。参考公司历史估值band，采用过去3 年平均，给予25 年22 倍PE，目标价8.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示 AI 应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期；并购事项具有不确定性