亚辉龙(688575)：发光业务增速亮眼 特色项目和国际化驱动增长

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2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报&2025 年一季报。2024 年全年，公司实现营业收入20.12 亿元（-2.02%），归母净利润3.02 亿元（-15.06%），扣非净利润2.87 亿元（30.84%）。2025 年Q1，公司实现营业收入4.18 亿元（-3.13%），归母净利润0.10 亿元（-84.63%），扣非净利润0.37 亿元（-35.44%）。

    　　点评：

非新冠自产业务增速较快，海外增速尤为亮眼

2024 年公司实现营业收入20.12 亿元，同比下降2.02%，主要为新冠业务收入较去年同期大幅减少所致，公司非新冠自产收入16.72 亿元，同比增长26.13%，其中：（1）国内非新冠自产收入14.22 亿元，同比增长21.14%；（2）海外非新冠自产收入2.50 亿元，同比增长64.78%。公司代理业务收入3.02 亿元，同比下降13.95%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入15.22 亿元，同比增长30.27%。公司化学发光常规IVD业务，即术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长38.21%，自身免疫诊断业务收入同比增长26%。2025年Q1，公司自产业务实现营业收入3.45 亿元，同比增长1.23%，其中自产化学发光业务营业收入3.14 亿元，同比增长2.35%；海外业务实现收入0.57 亿元，同比增长46.53%。

    　　新增装机稳步推进，三甲医院覆盖率持续提升

2024 年，公司自产化学发光仪器新增装机2662 台，其中国内新增装机1427 台（600 速占比44.64%），海外新增装机1235 台（同比增长80.56%）；其中公司自研自产流水线iTLAMax 于2024 年Q4 完成签约15 条；截至2024 年年底，公司自产化学发光仪器累计装机超10800 台，流水线累计装机超170 条。2025 年Q1，公司自产化学发光仪器新增装机552 台，其中国内新增装机269 台（600 速占比46.84%），海外新增装机283 台（同比增长92.52%）。截至2025 年3 月31 日，自产化学发光仪器累计装机超11340 台，流水线累计装机189 条。覆盖境内终端医疗机构客户超过6090 家，其中三甲医院超1250 家，全国三级甲等医院数量覆盖率70%。

    　　投资建议：维持“买入”评级

公司2025-2027 年营业收入有望实现23.15/26.84/30.91 亿元（25/26 年调整前为23.53/27.04 亿元），同比增长15.1%/15.9% /15.2%；归母净利润实现3.85/4.90/5.95 亿元（25/26 年调整前为5.20/7.00 亿元），同比增长27.6%/27.2%/21.5%；对应EPS 0.67/0.86/1.04 元，对应PE 倍数21/17/14x。

维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内试剂放量不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。