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24 年公司营收、归母净利润同比分别+13.24%、-14.28%,25Q1 同比分别+1.41%、-8.47%。线上渠道增速领先,线下直营门店持续扩张,短期毛利率承压&费用率增加拖累净利率下滑。预计25-27 年归母净利润分别为7.98 亿元、8.96 亿元、10.11 亿元,当前市值对应25PE12X,26PE11X,维持强烈推荐评级。
营收稳健增长,利润指标承压。
(1)2024 年:公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.04 亿元(同比+13.24%,下同)、7.81 亿元(-14.28%)、7.44 亿元(-14.20%)。
(2)24Q4:公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为10.04 亿元(+35.69%)、0.19 亿元(-87.87%)、0.09 亿元(-93.39%)。
(3)25Q1:公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.86 亿元(+1.41%)、3.31 亿元(-8.47%)、3.20 亿元(-8.68%)。
线上渠道增速领先,线下直营门店持续扩张,店均面积扩大带动店效提升。
(1)收入分渠道:2024 年公司线上营收2.63 亿元(+35.03%,占比6.57%),线下直营营收25.68 亿元(+7.22%,占比64.12%),线下加盟营收11.39亿元(+24.14%,占比28.45%)。
(2)门店数量:截至2024 年末公司门店数量净增加39 家至1294 家,其中直营店644 家(净增37 家),店均面积172.12 平米(+10.54%),店均销售金额398.72 万元(+1.05%);加盟店650 家(净增2 家)。
毛利率总体承压但线上毛利率提升,费用率增加拖累净利率下滑。
(1)2024 年:公司毛利率同比-1.60pct 至77.01%,其中线上毛利率74.63%(+4.01pct),线下直营毛利率81.02%(-2.12pct),线下加盟毛利率69.60%(-0.67pct)。期间费用率同比+4.72pct 至52.38%,其中销售费用率40.27%(+3.18pct,推测主要系开店费用、广宣费用增加所致)、管理费用率9.27%(+1.42pct,主要系职工薪酬增加所致)、研发费用率3.16%(-0.35pct)、财务费用率-0.31%(+0.47pct,主要系汇兑损益和租赁负债利息增加所致)。
净利率同比-6.26pct 至19.49%。
(2)25Q1:公司毛利率同比-0.60pct 至75.42%;期间费用率同比+3.13pct至44.46%,其中销售费用率34.84%(+1.81pct)、管理费用率6.34%(+0.24pct)、研发费用率3.08%(-0.10pct)、财务费用率0.20%(+1.19pct,主要系大额定期存款利息收入减少所致);净利率同比-2.78pct 至25.77%。
现金流有所承压,24 年库存结构及周转效率改善,25Q1 存货压力较大。(1)2024 年:年末经营性现金流量净额为7.50 亿元(-42.10%)。存货周转天数为324 天,同比-22 天;应收账款周转天数为31 天,同比+2 天。1 年以内存货占比从2023 年的58%增至2024 年的71%,库存结构改善。(2)25Q1:
季末经营性现金流量净额为2.92 亿元(-46.28%)。存货周转天数为271 天,同比+70 天;应收账款周转天数为25 天,同比-2 天。
盈利预测及投资建议。公司定位高端商务及休闲时尚,渠道数量拓展&结构优化,新品牌培育持续推进,多品牌矩阵逐渐完善。考虑到终端零售环境压力,我们调整盈利预测。预计2025-2027 年收入规模为42.94 亿元、47.19 亿元、51.69 亿元,同比增速为7%、10%、10%。归母净利润规模为7.98 亿元、8.96 亿元、10.11 亿元,同比增速为2%、12%、13%。当前市值对应25PE12X,26PE11X,维持强烈推荐评级。
风险提示:客流及消费购买力不及预期风险;门店拓展速度与经营效率不及预期风险;存货高企导致减值风险。猜你喜欢
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