新华保险(601336)：NBV和利润表现亮眼 持续关注净资产变化

　　公司披露2025 年一季报，寿险NBV 同比+67.9%；归母净利润58.82 亿，同比+19.0%；归母净资产798.49 亿，较年初-17.0%。

NBV 增速大幅领先同业。非可比口径下25Q1 公司寿险NBV 同比+67.9%，领先主要上市寿险同业（可比口径下中国太保+39.0%、中国平安+34.9%、中国人寿+4.8%），主要得益于首年期交保费在低基数下快速增长及业务品质持续提升。长期险首年保费272.36 亿，同比+149.6%，其中长期险首年期交保费194.71 亿，同比+117.3%。退保率0.5%，同比持平，个人寿险业务13 个月及25 个月继续率均同比提升。

分渠道来看，个险聚焦长险期交规模，银保趸交占比过半。1）一季度个险渠道长期险首年保费120.17 亿，同比+131.5%，其中长期险首年期交保费118.89 亿，同比+133.4%。渠道加快绩优队伍建设成效显现，月均绩优人力及万C 人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费同比实现翻番。2）银保渠道长期险首年保费150.57 亿，同比+168.2%，其中长期险首年趸交保费占比超过一半为76.36 亿，同比+324.5%，高增主因去年同期严格落实“报行合一”要求，主动压降趸交规模导致基数较低。

动态优化持仓结构，买卖价差增厚总投资收益。一季度末公司投资资产为16876.97 亿，较年初+3.6%。面对市场股债大幅波动环境，公司在A 股把握结构性机会并加仓高股息OCI 品种，港股布局高股息及成长板块，固收投资增配长久期债券，不断改善组合结构，实现年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pt；年化综合投资收益率2.8%，同比-3.9pt。

利润双位数正增但净资产下滑。1）25Q1 公司实现归母净利润58.82 亿，同比+19.0%，表现优于中国太保（-18.1%）和中国平安（-26.4%），其中保险服务业绩同比+6.4%，投资收益和公允价值变动损益同比+103.0%。2）归母净资产798.49 亿，较年初-17.0%，主因评估保险合同负债的折现率曲线下移，导致负债账面价值大幅增加；叠加债券类资产更多计入AC 分类，公允价值未充分反映市场利率下行影响。

维持“强烈推荐”投资评级。一季度公司NBV 延续高增，投资支撑利润增长，资产和负债均有亮眼表现，但需关注净资产持续承压。公司作为纯寿险标的β属性较强，后续在权益市场和利率环境等催化下，估值修复空间较大。