中国人保(601319)：财险盈利改善 寿险NBV高增

　　事件描述

    　　中国人保发布2025 年一季报，公司实现归属净利润128.5 亿元，同比增加43.4%；人保财险实现综合成本率94.5%，同比下降3.4pct；人保寿险新业务价值同比增长31.5%。

    　　事件评论

财险业务贡献主要利润增长。一季报，公司实现归属净利润128.5 亿元，同比增加43.4%。

分业务来看，利润增长主要来自财险业务，人保财险实现净利润113.1 亿元，同比增加54.4 亿元；人保健康利润同比改善9.1 亿元，而寿险公司利润同比下滑1.7 亿元。此外，公司归属净资产表现较好，环比增长3.9%。

财险保费增长稳健，盈利能力大幅提升。一季度财险公司实现财产险保费收入1804.2 亿元，同比增长3.7%，基本保持稳定，其中车险717.0 亿元，同比增长3.5%，增速稳健。

非车险中，农险保费收入191.6 亿元，同比下滑4.1%，可能受到计入节奏的影响；意健险保费605.3 亿元，同比增长6.5%。预期在当前鼓励消费的政策下，财险保费收入将保持平稳增长。人保财险实现综合成本率94.5%，同比下降3.4pct。其中，自然灾害的减少是一部分原因，2024 年一季度的雨雪冰冻灾害对财险公司当期盈利造成明显负面拖累，而本期显著改善；另一方面是公司加快推进风险减量，持续优化费用投入，预计全年综合成本率将持续改善。

人身险板块价值高速增长。人保寿险业务质量明显改善，2025 年一季度实现长险新单保费212.1 亿元，同比-12.7%，略有承压；其中趸交保费同比增长25%、期缴新单下降48.8%，缴费结构需持续关注。由于报行合一以及定价利率下调的影响，预计公司新业务价值率明显提升，可比口径下寿险板块实现31.5%新业务价值同比增速，表现较好。人保健康保费表现良好，期缴新单33.2 亿元，同比提升47.1%。

看好后续资产负债双击空间。财险行业马太效应突出，自然灾害、市场波动等短期因素并不影响公司稳健的基本面和盈利能力，同时伴随着对于市场竞争监管的增强，判断行业中长期集中度将持续上行，看好公司资负两端改善和估值上行空间。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。