鱼跃医疗(002223)：业绩增长稳健 国际化拓展加速

　　本报告导读：

    　　公卫相关板块逐步走出高基数及库存压力，整体业绩恢复稳健增长，血糖板块保持快速增长，同时战略入股Inogen 加速海外拓展，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级 。公司2024 年实现收入75.66 亿元(-5.09%)，归母净利润18.06 亿元(-24.63%)，扣非净利润13.93 亿元(-24.12%)。25Q1实现收入24.36 亿元(+9.17%)，归母净利润6.25 亿元(-5.26%)，扣非净利润5.13 亿元(-6.91%)。下调2025-2026 年预测EPS 为1.98/2.28元，新增2027 年预测EPS 为2.64 元。考虑公司高基数影响逐步消化，海外拓展加速，给予2025 年PE 23X，下调目标价为45.47 元，维持增持评级。

高基数影响阶段调整，常规业务增长稳健。2024 年，公司呼吸治疗解决方案收入25.97 亿元(-22.42%)，由于受到2023 年同期社会公共需求波动影响同比下降。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长；临床器械及康复解决方案收入20.93 亿元(+0.24%)，针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品因2023 同期需求波动影响同比有所下降；家用健康检测解决方案收入15.64 亿元(-0.41%)，电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，红外测温仪等部分产品较2023 年同期高基数相比营收有所回落。

血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级。2024 年公司血糖管理及POCT 解决方案收入10.30 亿元(+40.20%)，其中CGM 实现翻倍以上增长，公司持续加强院内、院外市场拓展，不断完善产品矩阵，BGM 产品积极拓展客户群体，CGM 产品加速更新迭代，公司相继推出了全新“安耐糖”持续血糖监测系列产品，包括Anytime 4系列、Anytime 5 系列。2024 年公司急救解决方案及其他收入2.39亿元(+34.05%)，孵化业务急救品类实现了高速增长，自主研发的AED 产品获证并实现进一步技术升级。

战略入股Inogen 加速出海，品牌力持续提升。2024 年公司实现外销收入9.49 亿元，同比增长30.42%。25Q1 公司战略入股全球便携式制氧机头部厂商Inogen，加强公司外销渠道的拓展。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。