国盾量子(688027)2024年年报点评：中电信入股后 公司量子通信高速增长

　　本报告导读：

    　　收入大幅增长，净亏损大幅收窄；中电信入股大大加强了公司量子通信的拓展能力。

    　　投资要点：

给予“增持” 评级。公司2024年超预期高速增长，我们认为，这一趋势将会延续。我们预计，公司 2025-2027 年营业收入分别为3.69/5.06/6.62 亿元（ 25-26 年原为2.18/2.58 亿元， 上调幅度69.27%/96.12%，中电信入股后，公司业务明显提速，导致收入大幅增长），每股收入分别为3.59 /4.92/ 6.44 元（25-26 原为2.71/3.21 元人民币）。参考可比公司估值，我们给予公司2025 年动态PS 82 倍，目标价为294.50 元，给予“增持”评级。

收入大幅增长，净亏损大幅收窄。2024 年，公司实现营业收入2.53亿元，同比增长62.30%;其中，量子通信业务收入为 1.46 亿元，同比增加70.05%；量子计算业务收入为 5658.87 万元，同比增加26.36%；量子精密测量业务收入为 3880.45 万元，同比增加118.96%；归母净利润-3184.14 万元（2023 年为-1.24 亿元）；扣非净利润为-62634.00 万（2023 年为-1.58 亿元）。销售/管理/研发费用率分别为12.92%/35.53%/32.95%，同比下降4.61/24.12/28.62 个百分点；公司研发费用率下降的原因主要是公司研发人员减少，以及公司于 2023 年完成了 “量子通信网络设备”和“量子计算原型机及云平台”的研发项目。而销售和管理费用率的下降，我们认为是公司降本增效效果的体现。

中电信入股大大加强了公司量子通信的拓展能力。2024 年，公司三条业务线均取得了快速成长，尤其是量子通信作为占比最大的业务线，增长强劲，这得益于中国电信集团（已成为公司第一大股东）对市场的拓展力度。从公司2024 年12 月11 日发布的关联交易公告来看，往前追溯 12 个月里，关联交易销售金额已累计达到1.37亿元。我们认为，中电信入股国盾量子将大大加强公司在量子通信领域的拓展能力，25-27 年公司量子通信业务的继续快速增长值得期待。