澳华内镜(688212)：澳华内镜点评报告：国内业绩承压 海外高速增长

公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入7.50 亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润2101.22 万元，同比减少63.68%；实现扣非归母净利润-628.62 万元，同比减少114.13%。

2025Q1 受到市场调整、去库存等因素影响公司实现营业收入1.24 亿元，同比减少26.92%；实现归母净利润-2879.15 万元，同比减少1143.36%；实现扣非归母净利润-3100.11 万元。

    　　 国内收入承压，海外高速增长

2024 年国内收入为5.86 亿元，同比增长3.93%，2024 年国内终端市场招采活动减少，受招投标总额下降影响，公司国内业务收入增长有限。但国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升，2024 年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 137 台、522 根，装机（含中标）三级医院116 家。2024 年公司海外收入为1.61 亿元，同比增长42.70%。2024 年公司进一步布局海外营销网络，海外多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，全方位提高了品牌影响力，海外业务取得了收入增长，带动了公司整体业务收入增长。

    　　 聚焦研发创新，推动产品研发

2024 年公司研发费用1.64 亿元，同比增长11.29%,占营业收入比例21.83%。产品管线取得多项重要进展。（1）公司发布电子经皮胆道镜，通过电子胆道镜，医生能够直接观察胆道内部情况，获取更为准确的诊断信息，极大提升了对胆道疾病的诊疗水平；（2）发布电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，布局泌尿领域；（3）发布高光谱平台，布局26 个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织；（4）发布 AQ-150、AQ-120 等内镜系统，其中AQ-150 系列为全新 4K 内镜系统，配合可翻盖触屏的设计；AQ-120 系列通过强大功能的集成，有效帮助提升基层县域医疗机构的诊疗水平；（5）发布640 倍细胞内镜以及140 倍光学放大内镜。（6）双焦内镜进一步落地临床，近焦模式可达 65倍放大效果，适合对重点部位进行细致观察，远焦模式则可观察体内整体情况，并快速判断背景黏膜状态；（7）发布超细胃镜，最细达 5.4mm 的头端直径，可突破狭窄节段并明确狭窄远端可能存在的病变情况。

    　　投资建议

考虑市场政策环境变化，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司收入分别为8.25/10.21/12.38 亿元（原值为　　10.18/14.06/NA 亿元），归母净利润分别为0.74/1.14/1.64 亿元（原值为1.28/1.99/NA 亿元），EPS 为0.55/0.85/1.22 元（原值为0.95/1.48/NA 元），对应2025 年4 月30 日44.46 元收盘价，PE 分别为81/52/37 倍，维持“增持”评级。

风险提示

    　　新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险