安徽建工(600502)：收入稳健增长 公路桥梁订单高增

　　事件描述

    　　公司2025 年一季度实现营业收入145.42 亿元，同比增长7.42%；归属净利润3.11 亿元，同比增长0.31%；扣非后归属净利润2.71 亿元，同比减少4.86%。

    　　事件评论

一季度收入稳健增长，公路桥梁订单高速增长。公司2025 年一季度实现营业收入145.42亿元，同比增长7.42%。公司工程建设业务新签订单397.85 亿元，同比增长2.07%，细分项来看，基建同比增长11.91%，其中公路桥梁、市政工程、水利工程、桥梁工程分别同比变动318.25%、-74.79%、-78.98%、736.92%，房建工程同比下滑-17.88%。

Q1 毛利率水平略有下降，费用率同比有所降低，非经常性损益同比有所提升。公司2025年Q1 综合毛利率12.43%，同比下降0.55pct，费用率方面，公司2025 年Q1 期间费用率9.13%，同比下降0.34pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.14、-0.21、0.13、-0.12pct 至0.40%、3.92%、1.36%和3.46%，Q1 非经常性损益方面，主要为非流动资产处置损益，约2679 万元，综合来看，公司2025 年Q1 归属净利率2.14%，同比下降0.15pct，扣非后归属净利率1.86%，同比下降0.24pct。

Q1 现金流同比改善，流出幅度收窄。公司Q1 经营活动现金流净流出26.40 亿元，同比少流出5.61 亿元，收现比150.64%，同比下降5.78pct；同时，公司资产负债率同比下降0.12pct 至85.62%，应收账款周转天数同比增加15.95 至316.46 天。

关注公司业务结构优化后未来盈利能力提升机遇。除传统工程施工板块外，公司在高速公路、新能源、智能制造等领域持续发力。加大高速公路投资力度，累计中标或参股 16 条高速公路 BOT 投资项目，其中2024 年新中标 10 条，“投融建运”一体化能力有效提升。此外，建工智能制造六安、芜湖基地（二期）建成投产，建工新能源新增运营合肥长丰、肥东分布式光伏电站，建工建材布局投资六安、宿州等建材科技园。公司业务结构进一步优化，高速公路BOT 项目等领域或带来盈利能力提升，公司竞争力进一步增强。

关注化债与财政发力背景下，地方建筑国企的投资机会。2025 年政府工作报告指出，实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。其中赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1 个百分点，赤字规模5.66 万亿元、比上年增加1.6 万亿元。同时稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。随着各项财政政策的落地，地方政府债务压力有望缓解，中央投资力度有望加强，地方建筑国企或迎来订单与业绩的增长机遇。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；