五新隧装(835174)：“装备+服务”双轮驱动 持续发力水利水电、矿山领域业务激活新增长极

事件：发布2024 年年报&2025 年一季报：2024 年公司实现营收7.99 亿元（yoy-16.26%）、归母净利润10464 万元（yoy-36%）、扣非归母净利润10417 万元（yoy-34%）；2025Q1公司实现营收1.73 亿元（yoy-10.77%）、归母净利润3254 万元（yoy-10%）、扣非归母净利润2987 万元（yoy-18%）。

政策驱动基建提速，智能、电动化趋势为铁路、公路基本盘业务带来结构性增长机遇。2024年，公司铁路领域、公路领域业务营收分别为45411 万元、24007 万元，同比均有所下滑，主要原因为2024 年受资金压力影响，铁路、公路领域新项目减少、存量项目进度放缓，设备需求下降，公司坚守战略定力，严控风险，优先选择付款优、回款稳的优质订单，保障经营质量与现金流安全，夯实长期发展基础。铁路市场：从投资规模来看，据中国国家铁路集团有限公司数据，2024 年全国铁路完成固定资产投资8506 亿元，同比增长11.3%，持续保持高位运行；投产新线3113 公里，其中高铁2457 公里，铁路建设成效显著。公路市场：根据中华人民共和国交通运输部数据，2024 年公路固定资产投资仍维持较高水平，但较上年同期有所下降，2024 年1-11 月我国完成公路建设固定资产投资23,627 亿元，同比下降10.80%。

2025 年，国内基建投资在稳增长政策推动下持续加码，铁路、高速改扩建及新型基建项目加速落地，叠加“一带一路”、设备更新等政策利好，工程机械需求有望加速释放，智能化、电动化产品渗透率有望提升，行业或将迎来结构性增长机遇，利好公司基本盘业务稳定发展。

2024 年水利水电、矿山开采增长盘业务营收分别yoy+96%、+78%，领域拓展成效显著。2024年，公司水利水电领域、矿山开采领域业务营收分别为5034 万元（yoy+96%）、4741 万元（yoy+78%）。水利水电领域营收增长得益于公司依托技术积累组建水利水电专业团队，主攻抽水蓄能及西南水电站等重大项目；矿山开采领域营收增长得益于公司聚焦中小矿山及小断面巷道施工，以"技术+服务"双轮驱动打造差异化优势。水利水电市场：2024 年，国家通过优化抽水蓄能规划、推进西南水电基地建设等政策，推动能源绿色转型。截至2024 年12 月底水电装机达4.36 亿千瓦（含抽蓄5869 万千瓦），可再生能源实现高速发展，有效保障电力供应并促进低碳转型。矿山开采市场：根据国家统计局数据，2024 年采矿业固定资产投资同比增长10.5%，其中有色金属矿采选业领涨（yoy+26.7%），非金属（yoy+12.7%）与黑色金属矿采选业（yoy+6.7%）增速平稳。我国《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》明确分阶段目标：2026 年建成智能化标准体系，2030 年推动无人化开采与数据深度应用。政策驱动下，矿山机械行业加速向无人化、绿色化、数字融合升级。2024年，公司产品已成功应用于多个知名矿山及抽水蓄能项目，并与长沙矿山研究院达成战略合作，推动绿色高效开发。同时，公司通过莱州销售服务中心强化属地服务，并依托行业展会、新媒体矩阵及代理商网络，构建"线下+线上"立体化品牌推广体系，持续提升市场影响力。我们认为公司增长盘业务发展有望持续。

2024 年完善后市场服务生态布局致使后市场营收yoy+103%，设立子公司加速推进海外市场布局。2024 年后市场收入取得显著突破，实现营业收入5761 万元（yoy+103%）。2024 年，公司持续完善后市场服务生态布局，在深化服务网络、销售网络、供应链网络建设的基础上，重点拓展中期维修保养、设备大修等增值服务，打造集设备管理、故障预警、效能优化功能　　于一体的五新服务APP，构建“装备-数据-服务”可视化闭环，全方位赋能客户价值提升。

此外，公司积极响应海外市场需求，营销团队持续深耕俄罗斯、东南亚、中亚地区，积极开拓非洲、南美新版图，洞察当地市场需求，开发本土销售渠道，加速推进海外市场布局。2024年公司设立了全资子公司长沙优力洛克国际贸易有限公司，搭建专业化国际业务运营平台，为海外市场开拓打造了坚实的组织保障。

    　　并购五新重工、兴中科技拓展领域纵深，自主创新丰富产品结构、提升业务智能信息化水平。

公司于2024 年启动筹划重大资产重组事项，拟通过发行股份及支付现金方式，购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权和怀化市兴中科技股份有限公司100%股权并募集配套资金，本次交易作为北交所首单定增收购案例，“现金+股权”的支付方式与分阶段解锁条款的组合，为并购交易带来了新的思路，具有显著的创新示范效应。此外，五新隧装将实现从设备商向解决方案服务商的转型，在隧道、路桥、港口等场景中，两个被并购公司与五新隧装之间存在着明显的采购-生产-销售协同逻辑。两个资产2024-2027 年累计12.9 亿的承诺净利润，未来上市公司的盈利水平有望大幅提升。此外，公司2024 年研发投入达4,334.25 万元，研发费用率5.42%，陆续推出了智能掘进钻车WD561-Max、两臂矿用液压掘进钻车WD582、双滑臂电脑凿岩台车WD200DS 等新产品，进一步丰富产品结构，并推出新一代智能信息化浇筑衬砌台车，实现隧道衬砌施工可视化、数据化、智能化、信息化。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.37/1.75/2.15 亿元，对应EPS 分别为1.52/1.94/2.39 元/股，当前股价对应的PE 分别为21.1/16.5/13.4 倍。海外市场及售后市场的布局有望为公司基本盘及增长盘业务提供持续的增长动力；整合兼容两家优质资产后有望与母公司产生业务协同，并表后预期增厚五新隧装整体的营收和利润规模。维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济变化风险、应收账款周转风险、税收政策风险。