苏州银行(002966)：分红比例提升 盈利能力稳健

　　事件描述

2024 全年营收同比增速3.0%（前三季度增速1.1%，Q4 单季增速9.6%），归母净利润同比增速10.2%（前三季度增速11.1%，Q4 单季增速6.0%）。2025Q1 营收同比增速0.8%，归母净利润同比增速6.8%。2024 年末、2025Q1 末不良贷款率均为0.83%；2024 年末拨备覆盖率483%，环比+10pct，较期初-39pct，Q1 末拨备覆盖率447%，环比-36pct。

    　　事件评论

盈利能力稳健，Q4 债市行情拉动营收增速回升。全年利息净收入增速-6.8%（前三季度增速-6.5%），反映息差压力。全年非利息净收入增速27.6%（前三季度增速18.5%），年末OCI 余额环比增加4.9 亿，升至16.7 亿，对2025Q1 投资收益形成支撑。全年所得税率同比增加，因此利润较三季报小幅降速。2025Q1 利息净收入微幅下降0.6%，增速相对城商行同业偏弱，依然反映息差下行压力。Q1 投资收益+公允价值变动损益受债市影响同比下滑31%，但中收高增长22.5%以及汇兑损益同比大幅增加，拉动总营收保持正增长，成本收入比下降、信用成本降低共同推动利润增速实现稳定增长。

对公持续多增拉动信贷，揽储能力突出。2024 全年贷款增速13.6%，其中对公贷（含票据）款高增长23.2%，增速同比上行，基建类、制造业以及房地产贷款（城建类企业、产业园区为主，开发贷占比低）快速增长。零售端主动压降个人经营贷，造成零售贷款规模收缩5.7%，个人消费贷保持较高增速，房贷正增长1.8%。2025Q1 贷款较期初增长8.9%，其中对公（含票据）、零售分别增长11.6%、1.6%，对公、零售贷款均实现同比多增。2024全年存款高增长14.6%，其中个人存款大幅增长20.4%，Q1 存款较期初大幅增长11.0%。

净息差仍有压力，存款成本加速改善。2024 全年净息差1.38%，较前三季度-3BP，同比-30BP，2025Q1 净息差1.34%，息差降幅大于可比城商行同业，主要区域市场竞争激烈，资产收益率持续下行。2024 年生息资产收益率、贷款收益率分别同比下降38BP、39BP至3.63%和3.90%。估算2025Q1 生息资产收益率较2024 全年-33BP 至3.30%。负债成本率和存款成本率2024 年分别同比-10BP、12BP 至2.18%和2.09%。估算2025Q1负债成本率较2024 全年-21BP 至1.97%，主要源于存款成本率改善。如果今年净息差降幅收窄，后续随着基数逐步走低，利息净收入增速有望回升，拉动总营收增速小幅回升。

资产质量保持优异，各项风险指标基本稳定。不良率水平保持低位，2024 全年不良净生成率0.60%，较前三季度基本稳定，不过2025Q1 单季度上升至0.84%，预计零售贷款仍有风险波动，2024 年末个人贷款不良率较上半年末上升33BP 至1.66%。拨备回落，加大核销处置力度对拨备形成消耗，同时为支撑利润增速，降低信用减值计提力度。

投资建议：低估值资产质量优异，长期具备成长空间。Q1 可转债转股完成补充资本，核心一级资本充足率提升至9.8%，2024 年分红比例（占归母净利润比例）同比提升1.4pct至32.5%，位居上市银行前列，同时发布股东回报规划，承诺2025-2027 年每年现金分红比例不低于当年实现的可分配利润的30%。信贷规模保持高增速，坚持保守风险偏好、资产质量稳健，目前估值0.71x2025PB，未来一年预期股息率4.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示