保隆科技(603197)：2025Q1业绩高速增长 空悬进入发展快车道

事件：公司发布2024 年年报以及2025 年一季报，2024 年公司实现营收70.25 亿元，同比+19.12%；实现归母净利3.03 亿元，同比-20.14%。2025Q1实现营收19.05 亿元，同比+28.46%，实现归母净利0.95 亿元，同比+39.99%。

    　　收入：空悬高速增长、爆款车型贡献增量

2024 年公司实现营收70.25 亿元，同比+19.12%，分产品看，TPMS 收入21.46亿元，同比+12.3%，毛利率24.7%，同比+0.59pct，胎压全球市占率为19%；金属管件收入14.48 亿元，同比+1.89%，毛利率29.95%，同比+1.06pct，北美排气管收入较稳定; 空悬收入9.93 亿元，同比+41.8%，毛利率22.62%，同比-1.92pct，预计腾势、智界等新车贡献增量；气门嘴收入7.8 亿元，同比-0.55%，毛利率44%，同比+0.9pct，较为平稳; 传感器5.51 亿元，同比+30.4%，毛利率17.1%，同比-3.2pct，传感器业务处于高速增长期。2025Q1 实现营收19.05亿元，同比+28.46%，收入快速增长，一方面是因为去年同期客户延期确认收入；另一方面是因为主要为智界、腾势等空悬产品从2024 年底销量快速提升，其中智界R7 一季度销量3 万辆，腾势Z9 一季度销量0.36 万辆。

利润：2025Q1 业绩符合预期、关税影响有限

2024Q4 实现归母净利0.54 亿元，环比下降46.2%，主要是因为财务费用及资产减值影响。2024Q4 费用票据贴息等影响约0.3 亿元；资产减值0.15 亿元，环比增加0.1 亿元。2025Q1 现归母净利0.95 亿元，同比+39.99%，Q1 业绩高速增长，1）2025Q1 毛利率23.25%，环比+1.07pct，预计主要为产品结构变化；2）2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/5.94%/6.96%/0.47%，环比分别+ 0.04/+2.14/-0.68/-1.90pct，研发费用率下降预计主要是因为空悬等产品在Q4 研发完毕Q1 实现量产，展望后续，随着股权激励费用下降，期间费用率将进一步减少。

    　　空悬快速释放，出海进展顺利

空悬加速渗透，2023 年空悬渗透率为2.67%，2024 年渗透率提升至3.54%，2025 年随着比亚迪智驾版等车型上市，空悬行业进入发展快车道，保隆科技作为国内头部空悬供应商，配套理想、蔚来、小鹏、比亚迪等多家车企，2025 年公司将进一步扩大空悬产能。海外业务稳步增长，2024 年海外收入占比45%，公司完善欧洲SAP 系统，匈牙利及dill 园区扩大产能，进一步加强全球化布局，关税影响程度可控。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为5.7、7.5、9.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为14、11、9 倍，给予公司2025 年20 倍PE，6 月目标价54.2元/股，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期。