奥士康(002913)：25Q1平稳增长 汽车+AIPC+服务器打开成长空间

　　事件概述

公司发布24 年年报及25 年一季报，公司24 年实现营收45.66 亿元，yoy+5.45%，归母净利润3.53 亿元，yoy-31.88%，扣非归母净利润3.4 亿元，yoy-31.92%；毛利率23.15%，yoy-3.36pct，净利率7.74%，yoy-4.24pct。24Q4 营收12.58 亿元，yoy+13.76%，qoq+8.44%，归母净利润0.74 亿元，yoy-4.66%，qoq+32.15%，扣非归母净利润0.74 亿元，yoy-19.79%，qoq+33.17%，毛利率21.75%，yoy-2.79pct，qoq-0.11pct，净利率5.92%，yoy-1.14pct，qoq+1.06pct。

25Q1 公司营收11.64 亿元，yoy+19.16%，qoq-7.49%，归母净利润1.12 亿元，yoy+0.61%，qoq+50.76%；扣非归母净利润1.08 亿元，yoy+6.22%，qoq+46.3%，毛利率24.06%，yoy-1.59pct，qoq+2.31pct,净利率9.65%,yoy-1.77pct，qoq+3.73pct。

积极布局汽车/AIPC/服务器领域，后续成长动力足

1）汽车电子领域：公司重点聚焦于自动驾驶等高端产品的研发与生产，通过引进先进技术与设备，不断提升产品的技术含量与品质水平。同时，公司大力拓展高端市场，积极开拓高端客户群体，凭借优质的产品与服务，成功与多家国际知名汽车品牌及Tier1 供应商建立了长期稳定的合作关系。2）在AIPC 领域，公司在AIPC 市场兴起之初，便迅速切入该领域，通过与行业内多家PC 厂商建立深度合作关系。凭借稳定的产品质量与高效的供货能力，公司产品已实现稳定供货，且供货量呈现稳步增长的良好态势，进一步夯实公司在AIPC 市场的竞争优势。3）在数据中心及服务器领域，公司精准洞察该领域对PCB 产品在高性能、高可靠性方面的高端要求，组建专业的研发团队，积极探索前沿技术，深入挖掘市场需求。通过不断丰富产品矩阵，推出一系列满足数据中心及服务器应用需求的高性能PCB 产品，有效提升公司在该领域的市场竞争力，进一步巩固公司在数据中心及服务器PCB 市场的地位。

    拓泰国级地全面进行全球化产能布局，携手名幸电子进一步提升能力

1）泰国基地作为公司全球化产能布局的关键支撑点，是PCB 行业中较早在海外投产的基地之一。泰国基地重点承接AI 服务器、AIPC 及汽车电子等高端PCB 产品的海外订单，不断加大在高附加值PCB 产品技术研发、设备升级和人才培养方面的投入，持续提升自身的生产能力和技术水平；2）公司与日本名幸电子达成了深度的合作关系，助力泰国基地突破高精密、高附加值PCB 制造的技术壁垒，提升在全球市场的核心竞争力。随着泰国基地的持续发展，未来将成为公司拓展海外市场、提升全球市场份额、实现全球化战略目标的重要引擎。

    投资建议

考虑到宏观环境不确定性，我们预计2025/2026/2027 年归母净利润至5.6/7.19/9.1亿元（此前预计公司2025/2026 年归母净利润至7.5/9.17 亿元）按照2025/5/5 收盘价，PE 为14.1/11/8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。