森麒麟(002984)：2024年归母净利润同比大幅提升 智能制造水平行业领先

　　投资要点:

海内外市场持续稳健拓展，2024 年归母净利润同比大幅提升2024 年，公司实现营收85.11 亿元，同比上涨8.53%。完成轮胎产量3,222.61 万条，较上年同期+10.22%，销量3,140.87 万条，同比+7.34%，轮胎均价为270.70 元/条，同比+1.14%；其中，半钢胎产量3,130.38 万条，较上年同期+10.24%；销量3,049.23 万条，同比+7.12%。全钢胎产量92.23 万条，较上年同期+9.80%，销量91.64万条，同比+15.52%。

2024 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润21.86 亿元，较上年同期+59.74%。2024 年，公司销售费用率为1.85%，同比-0.22个pct；管理费用率为2.54%，同比+0.38 个pct，主要系人工费用增加所致；财务费用率为-2.00%，同比-2.09 个pct，主要系利息收入增加所致；研发费用率2.32%，同比+0.21 个pct，主要系公司加大研发投入所致。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为19.60 亿元，同比-17.19%。

2025 年一季度，公司实现营收20.56 亿元，同比-2.79%，环比-5.28%。完成轮胎产量792.48 万条，同比-1.87%，环比-0.73%，销量737.74 万条，环比-8.73%，同比-3.02%；其中，半钢胎产量769.17 万条，同比-0.62%，环比-2.02%，销量716.37 万条，同比-1.60%，环比-8.28%。全钢胎产量23.31 万条，同比-30.58%，环比-1.77%，销量21.37 万条，同比-34.61%，环比-10.92%。

2025 年Q1 单季度，实现归母净利润3.61 亿元，同比-28.29%，环比-21.52%；销售毛利率为22.75%，同比-8.58 个pct，环比-2.46个pct。经营活动产生的现金流量净额0.11 亿元，同比-97.21%，环比-97.46%，主要系原材料备货增加现金支出影响。2025Q1 公司销售费用率1.14%，同比-0.57 个pct，环比-1.11 个pct，主要系市场支持费用减少；管理费用率2.22%，同比+0.24 个pct，环比-1.52个pct；研发费用率2.14%，同比-0.26 个pct，环比-0.51 个pct；财务费用率-1.38%，同比-1.37 个pct，环比+4.27 个pct，主要系利息　　收入增加影响。

批量供应德国大众集团，进入全球高端配套市场2024 年，在配套市场，公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品。截至2024 年，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。据大众集团官网，途观共有5 种车型，每款车型的冬季胎均可选择森麒麟品牌进行配置。

据公司年报，2024 年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合计在美国速度级别H 级、V 级两类高端、高性能轮胎市场分别占有4.5%、3%的市场份额，在中国轮胎品牌中排名第一；公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。

智能制造水平行业领先，航空胎未来可期

公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016 年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018 年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022 年公司又获得国家工信部“2022 年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。

航空轮胎是飞机的关键A 类安全部件，技术门槛很高，市场竞争者少，长期以来被少数国际轮胎巨头垄断。经过十余年的持续研发投入，公司成功突破技术壁垒，成为少数能够生产航空轮胎的企业之一，具备从设计、研发到制造和销售的完整能力，并且将航空轮胎技术不断拓展至高端汽车轮胎的研发。在航空轮胎领域，据公司年报，截至2024 年底，该公司已拥有171 项与航空轮胎相关的专利。

公司能够生产适用于波音、空客等各类大型客机和支线客机的多规格产品，并已进入相关飞机制造企业的供应商名单，签署了合作研发协议。截至2024 年4 月，公司研发生产的ARJ21-700 飞机轮胎已正式向中国商飞及航空公司供货，并为部分通用飞机用户提供产品。在低空经济领域，公司已获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格，并正在与多家有意布局飞行汽车领域的主机厂进行接洽。

盈利预测和投资评级预计公司2025-2027 年的营业收入分别为108.56、125.31、130.56 亿元，归母净利润分别为22.43、26.64、28.35 亿元，对应PE 分别9、7、7 倍，考虑公司在海内外市场持续稳健拓展，并且智能制造水平行业领先，维持“买入”评级。

风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、全球贸易摩擦风险。