华菱钢铁(000932)：业绩符合预期 剔除高炉检修和税费影响后业绩更加亮眼

　　事件：公司公告2025 年一季报，实现营收300.75 亿元、同比下降18.52%；归母净利润5.62 亿元、同比增长43.55%；扣非后归母净利润为4.51 亿元、同比增长39.76%。

2025Q1 业绩符合预期，剔除高炉检修和税费影响后业绩更加亮眼。根据公司2025 年一季报内容，钢铁行业供需矛盾仍然突出，钢铁企业生产经营面临严峻挑战，但是钢铁行业下游需求环比有所好转；公司积极对接市场需求、抢抓机遇，大力推动降本增效各项工作，部分高炉检修后运行情况良好，经济技术指标有所改善。2025Q1 实现营收300.75 亿元、同比下降18.52%；归母净利润5.62 亿元、同比增长43.55%；扣非后归母净利润为4.51 亿元、同比增长39.76%，业绩符合市场预期；其中所得税费用为3.71 亿元、同比增长105.33%（2024Q1 为1.80 亿元），所得税大幅增长主要是利润增长以及受年度企业所得税汇算清缴的影响所致；如果我们将2025Q1 高炉检修和年度所得税的影响剔除之后，预计公司2025Q1 业绩更加亮眼。

财务指标同比环比均有改善，行业阵痛期苦练内功。盈利质量方面，2025Q1公司毛利率为9.08%，同比提升3.22 个百分点、环比提升2.71 个百分点；净利率为2.77%，同比提升0.80 个百分点、环比提升1.38 个百分点；ROE为1.04%，同比提升0.31 个百分点、环比提升0.55 个百分点；经营性净现金流为3.43 亿元、同比增长86.58%、环比扭亏为盈。公司子公司华菱湘钢成功研制出铜钢复合板，成为国内首家掌握全流程铜钢轧制复合技术的钢铁企业；华菱涟钢成功下线超55%废钢比冷轧镀锌板DX51D-RC50，二氧化碳减排量超34%，长流程绿色低碳冶炼技术领域再次取得重大突破；阳春新钢铁完成超低排放有组织、无组织评估监测公示；华菱涟钢机器狗在钢铁企业煤气区域安全巡检应用场景首发，开启冶金安全巡检新纪元。

    　　盈利预测：我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.37、0.45、0.46 元，PE 分别为13、11、11 倍，维持“买入”评级。