中国人寿(601628)：净利润和净资产均实现较好增长

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中国人寿发布2025 年一季报，2025Q1 公司NBV 同比+4.8%；归母净利润为288.02亿元，同比+39.5%；年化净/总投资收益率分别为2.60%/2.75%，同比分别-0.22PCT/-0.48PCT。

    　　NBV 增速有所放缓，代理人数边际减少

1）2025Q1 公司NBV 同比+4.8%，主要得益于NBV Margin 提升。2025Q1 公司实现新单保费1074.34 亿元，同比-4.5%，主要受产品结构调整、前期多次集中销售使得客户需求边际放缓等影响。2）截至2025Q1，公司代理人数为59.6 万人，较2024年末减少1.9 万人，公司的代理人队伍仍在出清。从产品结构来看，2025Q1 在公司的首年期交保费中，浮动收益型业务的占比达51.72%，产品转型效果较好。全年来看，在公司持续优化产品结构、预定利率有望进一步下调、个险渠道执行“报行合一”等因素推动下，公司的价值率有望延续向好态势，进而能支撑NBV 增长。

    　　净利润和净资产均实现较好增长

1）2025Q1 公司实现归母净利润288.02 亿元，同比+39.5%，主要得益于公司持续深化资产负债联动。对于承保端，2025Q1 公司的保险服务费用为275.83 亿元，同比减少134.38 亿元，我们预计主要系医疗健康险赔付减少、市场利率阶段性上行。

2）2025Q1 公司的年化净/总投资收益率分别为2.60%/2.75%，同比分别-0.22PCT/-0.48PCT；净/总投资收益分别为442.5 亿元/537.7 亿元，同比分别+3.7%/-16.8%，其中净投资收益增加主要得益于投资资产增长。截至2025Q1 末，公司的投资资产达68191.7 亿元，较2024 年末+3.1%。3）截至2025Q1，公司的归母净资产为5325.1亿元，较2024 年末+4.5%。净资产实现较好增长，主要得益于利率阶段性上行。

投资建议：维持中国人寿“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1085/1226/1416 亿，对应增速分别为+1.5%/+13.0%/+15.5%。鉴于公司负债端相对稳健以及资产端的弹性更大，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。