湖北能源(000883)：减值扰动利润 Q1水电电量暂承压

湖北能源发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现营收200.31 亿元（yoy+7.30%），归母净利18.14 亿元（yoy+3.75%），归母净利润低于我们预期的26.5 亿元，主要系公司计提资产减值损失5.56 亿元，高于我们预期的0.47 亿元。1Q25，公司实现营收41.83 亿元（yoy-19.65%），归母净利3.56 亿元（yoy-54.31%），略低于我们预期区间下沿的4 亿元，主要系水电发电量低于预期。2024 年公司DPS 为0.1 元（含税），分红比例35.83%，同比+2.37pp。水电发电量主要受自然因素影响，但煤价下行背景下公司火电2025 年盈利有望同比提升，维持“买入”评级。

    　　发电量同比增长及成本改善，24 年归母净利同比+3.75%

2024 年，公司累计发电量440.40 亿千瓦时，同比+23.21%，其中水电/火电/风电/光伏发电量分别同比-0.36%/+33.03%/+10.99%/+53.97%。公司2024 年归母净利润同比+3.75%，主要得益于：1）秘鲁查格亚电站发电量同比增加且为履行长期购售电协议所需的购电成本同比减少，净利润同比增加3.94 亿元；2）火电发电量同比增加，且煤价同比下降，火电净利润同比增加7.56 亿元。但新能源业务市场化交易比例增加致平均售电价格同比降低，且计提信用减值损失同比增加，新能源净利润同比减少2.60 亿元。

    　　1Q25 水电电量同比暂承压，2025 年火电盈利有望同比提升

1Q25，公司发电量同比-7.93%至99.74 亿千瓦时，主要系水电站来水同比偏枯，水电发电量同比-45.77%至18.79 亿千瓦时；新能源发电量因光伏装机同比增加而同比增长55.85%。2025 年湖北省年度长协电价同比降幅相对其他省份较小，煤价下行，我们预计2025 年公司火电盈利有望同比提升。

目标价6.11 元，维持“买入”评级

由于2024 年公司计提资产减值损失额度高于预期，我们上调2025-26 年资产减值损失631.52%/632.24%至3.60/3.85 亿元；考虑1Q25 公司来水较差以及2024 年光伏售电单价同比降幅超预期，我们下调公司2025-26 年水电发电量7.51%/7.51%，光伏售电单价9.64%/9.11%，从而下调公司2025-26年归母净利润33.03%/33.18%至19.37/20.49 亿元，预计2027 年归母净利润21.12 亿元。预计公司25 年新能源归母净利5.23 亿元，水电/火电归母净资产127/59 亿元，参考可比公司Wind 一致预期25E PE/PB/PB 均值15.5/2.4/0.82x，考虑：1）公司未来新增新能源装机规模较可比公司有差距；2）可比公司水电调节性强于公司；3）火电可比公司估值含新能源预期，给予公司25E PE/PB/PB 14.0/2.2/0.75x，目标市值397 亿元，目标价6.11 元（前值：7.04 元，基于25E 新能源PE/水电PB/火电PB 13.5/2.2/0.73x）。