舍得酒业(600702)：调整延续 持续聚焦

　　本报告导读：

    　　公司2025Q1 调整延续，盈利能力仍待修复，公司坚持聚焦策略，伴随产业周期上行，舍得成长性有望凸显。

    　　投资要点：

下修评级至“ 谨慎增持”评级，下修目标价至 62.7 元（前值 79.07元）。考虑到公司仍在调整期，下修2025-26 年盈利预测并增加2027年盈利预测，预计2025-27 年EPS 分别为1.21 元（前值3.13 元）、1.44 元（前值3.44 元）、1.88 元。考虑到白酒产业周期上行、公司后续业绩改善可能，及舍得作为成长股的估值提振空间，参考酒鬼酒等标的，按2025 年每股收益1.21 元，给予每股52 倍动态PE，下修目标价至62.7 元，下修评级至“谨慎增持”。

2025Q1 调整延续。公司2025Q1 收入同比下滑25.14%，调整延续，主要系产业仍处于下行通道，去库延续，其中省外市场下滑幅度或较明显，高端白酒下滑幅度大于中低端白酒。受制于去库导致的费用投放，公司2025Q1 利润同比下滑37.1%，阶段性承压。

盈利能力仍处于底部，静待改善。2025Q1 公司毛利率同比下降4.8pct至69.4%，主要系去库期间费用投入加大及产品结构沉降，公司期内销售费用率同比+3.0pct，主要受去库因素影响；综合多因素下，公司2025Q1 净利率同比-4.2pct 至22.0%，盈利能力处于历史区间底部。公司期内销售收现同比下降15.3%，期末合同负债2.1 亿元，表明渠道回款意愿仍尚待修复。

坚持聚焦策略，成长潜力有待释放。公司2025 年以来采取持续聚焦策略，坚守省内等核心市场，产品体系层面则持续聚焦品味、藏品、舍之道和沱牌，展望后续，伴随消费力逐步修复及白酒完成去库，产业有望重回上行周期，舍得业绩修复可期。