润本股份(603193)：业绩符合预期 扩产品+拓渠道 双轮驱动业绩高增

业绩概览：符合预期，25Q1 营收+44%，归母净利+25%1）24 年营收+28%，归母净利+33%。营收13.2 亿（+28%，以下均为同比），归母净利3 亿（+33%），扣非归母净利2.9 亿（+32%）。

2）25Q1 符合预期，营收+44%，归母净利+25%。营收2.4 亿（+44%），归母净利0.4 亿（+25%），扣非归母净利0.39 亿（+23%）。利润主要受利息费用和上市补贴减少影响。

    　　 产品升级成效显著，25Q1 净利率下滑短期受财务费用及政府补助影响。

1）24 年：毛利率58.2%（+1.8pct），净利率22.8%（+1pct），销售费用率28.8%（+3pct），管理费用率2.5%（-0.5pct）；

    　　2）25Q1：毛利率57.7%（+2pct），净利率18.4%（-2.9pct），销售费用率31.5%（+1pct），管理费用率3.7%（-0.6pct）。

25Q1 婴童护理占比77%（+9pct），高客单新品带动单价提升1）2024 年：驱蚊营收4.4 亿（+35%），婴童护理营收6.9 亿（+32%），精油营收1.58 亿（+8%）。

2）25Q1：驱蚊0.4 亿（+11%），婴童护理1.8 亿（+66%），精油0.1 亿（-6%），其中婴童护理单价提升34%，主要系防晒、蛋黄油等高客单产品占比提升。

线上和线下并举，线上市占率提升，线下进入新增胖东来、永辉等热门渠道1）线上抖音渠道增速亮眼，25Q1 同增80%。2024 年，线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道分别营收7.7/1.7/0.3/3.5 亿元，分别同增25%/23%/4%/40%。根据久谦数据，25Q1 润本天猫/抖音/京东GMV 分别同增49%/80%/23%。

2）线下渠道持续突破，24 年新增胖东来、永辉、美宜佳。2024 年公司已通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。

强研发+自有工厂保障新品迭代速度，25 年防晒和青少年护理等新品放量可期1）驱蚊和婴童护理新品迭代速度快。目前婴童防晒核心单品透明防晒啫喱已推出，主打肤感温和、8H 保湿，且价格较低，SPF30（50ml/49.9 元）。此外公司针对青少年系列洗护产品亦即将推出。

2）百元套组多样化，提升连带率。目前已推防晒+冰沙霜+洗面奶三件套（售价109.9 元），防晒*2+洗面奶三件套（售价104.9 元），有效提升冰沙霜、洗面奶等产品销量。

    　　 盈利预测：

润本积极践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表。我们预计公司2025-2027 年营业收入17.1/21.4/26.6 亿元，同增30%/25%/25%；归母净利润3.9/4.9/6.0 亿元，同增30%/25%/24%，当前市值分别对应PE39/31/25X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧/渠道拓展不达预期/研发风险等