中国中车(601766)：铁路装备增长亮眼 城轨和新产业趋势向好

2025Q1实现归母净利润31亿元，同比增长203%，扣非归母净利同比增长320%根据公司公告，2025Q1 年实现营收486.7 亿元，同比增长51.2%；归母净利润30.5 亿元，同比增长202.8%，符合预告中枢；扣非归母净利润28.1 亿元，同比增长320.2%，近预告上限。一季度业绩大幅增长，主要系铁路装备收入增长，其中动车组和货车增长显著。

盈利能力稳中有升：2025Q1 公司整体毛利率23.42%（+0.1PCT），净利率7.50%（+2.78PCT）。费用管控能力明显提升：2025Q1 期间费率15.10%（-4.06PCT），其中：销售费率2.28%（-0.74PCT）；管理费率6.45%（-2.27PCT）；财务费率-0.01%（+0.16PCT）；研发费率6.37%（-1.21PCT）。

铁路装备收入大增93.6%表现亮眼，城轨和新产业趋势向好铁路装备：2025Q1 实现营收257.9 亿元（同比+93.6%），占52.98%（同比+11.60PCT），主要系动车组和货车收入高增，2024 年底签订的动车组、货车等新造和修理订单有一部分在今年一季度陆续生产交付。其中，动车组177.6 亿元（同比+123.4%），货车52.0 亿元（同比+141%），机车23.1 亿元（同比-5.3%），客车5.19 亿元（同比-33%）。城轨与城市基础设施：2025Q1 实现营收71.8 亿元（同比+29.9%），占14.76%（同比-2.43PCT），主要系城轨地铁车辆收入增加。

新产业：2025Q1 实现营收149 亿元（ 同比+22.3%）， 占30.62%（ 同比-7.23PCT），主要系清洁能源装备业务收入增加。新签订单：2025Q1 新签订单546亿元（同比+33.8%），其中，国际业务订单约82 亿元（同比30.2%）。

    　　 轨交装备：景气持续，新造与维保共振

国铁集团工作会议提出2025 年力争完成基建投资5900 亿元，投产新线2600 公里。铁路投资：2024 年全国铁路完成固定资产投资8506 亿元，同比增长11.3%，创投资历史新高。2025 年为“十四五”收官之年，我们预计铁路固定资产投资有望超8500 亿元。2025 年一季度，全国铁路固定资产投资完成1312 亿元，同比增长5.2%，创同期历史新高。客运：根据2025 年国铁集团目标，计划全年旅客发送量42.8 亿人次、同比增长4.9%。一季度全国铁路旅客发送量10.7 亿人同比增长5.9%。2025 年投产新线目标2600 公里较2024 年大幅提升，铁路装备需求有望持续增长。综合考虑需求端（客流增长+新线投产+既有线路加密），我们预计2025年动车组新造与维保共振趋势延续。货运：国铁集团计划2025 年货物发送量40.3 亿吨，同比增长1.1%。2025 年一季度全国铁路货运发送量12.53 亿吨，同比增长1%，货运表现优于去年同期。机车更新替换：公司首批1000kW 功率等级电池动力机车已成功下线。随着以旧换新补贴政策的落地，客户需求将逐步转化为订单，国内机车新造需求有望保持增长，贡献业绩增量。

    　　 盈利预测与估值

预计2025-2027 年归母净利润为134.6、146.1、156.9 亿元，同比增长8.7%、8.6%、7.4%，复合增速8%，对应PE 为15、14、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期