仙鹤股份(603733)：产销提升 25年广西湖北加速投产

　　公司发布2024 年报及2025 年一季报

25Q1 公司收入29.91 亿元，同比+35.4%，归母净利润2.36 亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润2.24 亿元，同比-5.5%；24 年公司收入102.74 亿元，同比+20.1%，归母净利润10.04 亿元，同比+51.2%，扣非归母净利润9.33 亿元，同比+56.9%。

24 年公司毛利率15.46%，同增3.8pct；归母净利率9.77%，同增2.0pct。

24 年公司经营业绩高速增长，主要系快速推进新产能落地，同时抓住市场热点，积极开拓市场。24 年公司机制纸产量121.21 万吨，同比增长16.28%；特种浆纸销售量122.29 万吨，同比增长28.29%。

    　　产品结构多元化发展，市占率稳步提升

①24 年公司日用消费实现营业收入48.33 亿元，同比增长17.68%，量/价分别同比+21.1%/-2.8%，毛利率16.50%，同比增加5.52pct；公司热敏收银纸在国内市占率近25%，热转印市占率超过30%，同时积极扩大格拉辛离型纸的生产规模以提升市场份额。

②食品与医疗包装材料实现营业收入18.59 亿元，同比增长7.32%，量/价分别同比+8.7%/-1.3%，毛利率10.28%，同比增加3.37pct；公司产品迎合消费大众不断升级的消费理念，品种齐全，在行业具有龙头地位。

③商务交流及出版印刷材料实现营业收入6.92 亿元，同比下降2.69%，量/价分别同比-12.8%/+11.5%，毛利率18.99%，同比增加4.70pct；公司的产品能够增加油墨的依附性、不透印性，为多家国内大型出版社和国际知名出版社的指定用纸，在国内及国际市场上具有很大占有率及领导力。

④烟草行业配套实现营业收入9.07 亿元，同比增长11.63%，量/价分别同比+12.0%/-0.3%，毛利率22.81%，同比增加6.33pct；公司产品拥有高洁净度，和国内大部分知名卷烟厂已有多年稳定的合作，在同类产品中的市场占有率近45%，并已经被国外主要知名烟草公司认证和稳定使用。

⑤电气及工业用材实现营业收入7.99 亿元，同比增长17.39%，量/价分别同比+22.7%/-4.3%，毛利率18.15%，同比增加3.90pct；公司新研制开发的光伏玻璃配套类衬纸也有较高的行业门槛和广阔的市场发展前景。

广西湖北基地构建新增长引擎，“林浆纸用一体化”全产业链成效显现24 年公司广西来宾年产250 万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和湖北石首年产250 万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目均已按计划投产运营。其中，广西仙鹤已有2 条造纸生产线和3条制浆生产线投产，24 年已生产了10.0 万吨木浆和2.9 万吨特种纸投放市场；湖北仙鹤2024 年1 月首发开机，目前3 条造纸生产线和4 条制浆线正常运行，已生产特种纸9.34 万吨，自制浆5.98 万吨。广西项目的二期建设将在2025 年全面展开，二期项目新增60 万吨制浆和70 万吨特种纸产能生产线；湖北项目一期建设尚处于安装、调试阶段的生产线，也将在2025 年全部建成，届时将新增产能30 万吨。

广西、湖北两大生产基地的投产，弥补了公司产业链的短板，大幅增加了公司产能，成为公司新的利润增长点。同时也预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实，市场占有率将再一次跳跃式的增长，公司的规模效应也将得到大幅提升。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

根据25Q1 业绩情况，考虑当前造纸行业经营环境，我们调整盈利预测，　　预计25-27 年公司归母净利润分别为11.6/13.8/15.8 亿元（25-26 年前值分别为13.9/17.1 亿元），对应PE 分别为13X/11X/9X。

    　　风险提示：经济复苏不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价格波动风险等