隆鑫通用(603766)：一季度净利润超预期 看好自主高端品牌无极的加速成长

2024 年全年：1）实现营收168.22 亿元，同比+28.74%；实现归母净利润11.21 亿元，同比+92.19%；实现扣非归母净利润10.96 亿元，同比+70.78%。2）全年毛利率17.59%，同比-0.95pct；归母净利润率6.67%，同比+2.2pct；扣非归母净利润率6.51%，同比+1.6pct。3）期间费用率为7.28%，同比-1.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%、3.53%、3.05%、-0.94%，同比分别变动-0.02、-0.91、-0.45、-0.35pct。

2024Q4 单季度：1）实现营收46.04 亿元，同比+24.35%，环比+1.13%；实现归母净利润2.23亿元，同比-207.36%，环比-28.04%；实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比-496.02%，环比-8.32%。

2）Q4 单季度毛利率15.7%，同比-3.03pct，环比-1.94pct；归母净利润率4.83%，同比+10.43pct，环比-1.96pct；扣非归母净利润率5.5%，同比+7.22pct，环比-0.57pct。

2025Q1 单季度：1）实现营收46.46 亿元，同比+40.98%，环比+0.92%；实现归母净利润5.07亿元，同比+96.79%，环比+127.74%。2）毛利率18.09%，同比+0.38pct，环比+2.39pct；归母净利润率10.91%，同比+3.09pct，环比+6.07pct。3）期间费用率为4.79%，同比-3.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%、2.5%、2.02%、-0.74%，同比分别变动-0.82、-1.89、-1.2、+0.25pct，Q1 费用率管控显著。

自主高端品牌“无极”持续进击，国内海外双双高增。24 年自主品牌无极收入31.54 亿元，同比增长111.43%（无极内销18 亿，同比+114%，外销13 亿，同比+108%，外销里面欧洲占比76%），爆款产品持续热销，SR250GT 上市引发轰动，重新定义休闲运动踏板市场；CU525持续热销，产品生命周期管理效果显著，已奠定同级别巡航车王者地位；DS900X 全年销量破万台，在国内 800cc 以上摩托车出口总量占比超 95%，获得欧洲消费者高度认可。无极已成长为国内高端摩托车头部品牌，并在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力，未来将继续深耕欧洲市场，打造西班牙、意大利市场标杆效应，借助无极在欧洲市场的品牌势能，深化布局拉美、东南亚等其他市场，实现“1+N”市场协同发展。

全地形车开始崭露头角，有望打造全新成长曲线。24 年全地形车产品实现销售收入 4.03 亿元，同比增长73.85%。ATV XWOLF1000 实现量产，该产品拥有同级别最强动力以及最长续航里程。目前公司的 ATV 系列产品已形成 200cc-1000cc 的全排量段产品矩阵，海外销售网点超500 个，实现欧洲市场全覆盖，并完成中南美洲重点市场战略布局。

三大品牌合力进发，渠道建设快速推进。公司打造差异化定位的三大自主品牌—无极VOGE高端摩托车、隆鑫 LONCIN 非道路运动机车、茵未 BICOSE 高端电摩。持续加强渠道建设以及品牌价值提升，建立和完善了终端分销体系以及线下服务体系，销售网络覆盖五大洲 90 多个国家和地区，经销商数量超过 2000 家。无极品牌国内外渠道建设效果显著，国内销售网点共 990 个，主要分布在北京、陕西、江浙、西南等娱乐摩托车车型容量较大市场；海外建成销售网点 1165 个，其中欧洲地区近 900 家。

盈利预测：维持“买入”评级。公司一季报净利润超预期，看好无极品牌的加速成长，我们对盈利预测进行上调，预计25-27 年归母净利润18.05、21.16、24.25 亿元（25-26 年前值：

    　　13.96、16.38 亿元），对应PE 为14.16、12.09、10.54 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、宏观环境具有不确定性