洽洽食品(002557)：25Q1业绩略有承压 期待后续修复

　　投资要点

    　　2025Q1 公司短期业绩承压，主要系春节错峰及原材料成本上涨所致，期待后续公司业绩的持续修复。

    　　2024 年收入稳健，2025Q1 业绩承压明显

2024 实现营收71.31 亿元（同比+4.79%），归母净利润8.49 亿元（同比+5.82%）；2024Q4 实现营收23.74 亿元（同比+1.99%），实现归母净利润2.23 亿元（同比-24.79%）；2025Q1 公司实现营业收入15.71 亿元（同比-13.76%）；实现归母净利润0.77 亿元（同比-67.88%）。2025Q1 收入下降主要是因为春节错期因素，外加公司去年同期销售收入基数较高；净利润下降主要是葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升导致毛利率同比和环比均有下降所致。

分产品：核心品类稳健增长，坚果类表现亮眼2024 年葵花子/坚果类/其他产品分别实现收入43.82/19.24/7.73 亿元，分别同比+2.60%/+9.74%/%/+8.04%。

    　　分地区：电商与海外渠道成为新增长引擎

2024 年南方区/北方区/东方区/电商/海外收入分别22.66/13.43/21.22/7.79/5.69 亿元，分别同比3.88%/-3.25%/9.47%/8.86%/10.28%，公司持续突破电商渠道，深耕东南亚市场，进入加拿大市场，实现电商与海外销售快速增长。公司零食量贩渠道2024 年销售额约 4.5 亿，目前拥有 40 个 SKU 左右。

原料成本上涨影响盈利能力，费用率略有上上1）公司2024 年毛利率28.78%（同比+2.03pct）；其中2024Q4 毛利率25.83%（同比-3.47pct），2025Q1 实现19.47%（同比-10.96pct），公司2024Q4 及2025Q1毛利率下降主要系葵花籽原料采购价格上涨。

2）2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.99%/4.32%/1.06%/-0.96%，同比变动+0.93pct/+0.07pct/+0.11pct/+0.05pct；其中2024 年Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.88pct/+0.70pct/+0.28pct/-0.85pct。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.60%/4.64%/1.10%/-0.95%。

3）2024 年净利率11.92%，同比+0.12pct；2024 年Q4 净利率9.43%，同比-3.33pct。25Q1 实现4.93%，同比-8.28pct。

    　　维持“买入”评级

公司持续聚焦瓜子和坚果品类的发展，持续细分品类创新。同时全面开展渠道精耕战略，持续探索新场景需求，期待后续的持续修复。我们预计公司2025-2027年实现收入分别为74.04/77.98/82.45 亿元，实现归母净利润7.16/8.41/9.01 亿元，对应PE 分别为16/14/13 倍。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨风险