石头科技(688169)：收入超预期 净利率静待拐点

　　投资事件

    　　石头科技发布2025 年一季报。Q1 公司营业收入为34.3 亿元（同比+86.2%）；归母净利润为2.7 亿元（同比-32.9%）；扣非后归母净利润为2.4 亿元（同比-29.3%）。

投资要点

    　　Q1 收入超预期，国内及海外均有较强表现

收入端，Q1 公司收入增速86%，环比大幅提速。Q1 公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，国内及海外均获得较快增长。奥维云网线上数据显示25Q1 公司国内扫地机/洗地机线上零售额分别同比+89.9%/+349.4%，Q1 公司洗地机线上市占率大幅提升9.5pct 至13.8%，跃居至行业第三。

    　　净利率同环比承压，静待拐点

Q1 公司归母净利润同比-32.9%，归母净利率7.8%（同比-13.9pct，环比-2.4pct）。公司净利率承压主要是由于公司提升技术研发能力，相关销售费用、研发费用投入增加；同时为提升在市场导入期的新品类的市场占有率，销售费用有所提升。具体来看，Q1 公司毛利率45.5%（同比-9.5pct），销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，分别同比+8.6pct/-0.1pct/-2.8pct/-1.4pct。

    　　盈利预测与估值

公司海外扫地机产品及渠道调整见效，新品类国内外持续扩张，我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为17.5 亿元/22.4 亿元/28.3 亿元，分别同比-11.3%/+28.1%/+26.2%，对应当前股价PE 分别为20x/16x/13x。