中微公司(688012)：高研发导致利润阶段承压 平台化布局持续推进

核心观点

2024 年公司营收增长45%，实现高速增长，薄膜沉积设备实现首台销售；归母净利润同比下降10%，主要系公司给予部分客户销售折扣、研发费用大幅提升、股权处置收益减少影响。2025Q1公司营收增长35%，维持高增，归母净利润增长26%，低于营收增速，主要系研发费用大幅提升影响。公司存货、合同负债维持较好增长，说明在手订单维持较好水平。公司积极推进平台化布局，刻蚀设备竞争力不断增强，薄膜沉积设备多款设备进展迅速，并规划覆盖多种量检测设备产品，未来值得期待。

    事件

    2024 年公司实现营业收入90.65 亿元，同比增长44.73%；归母净利润16.16 亿元，同比下降9.53%。

2025Q1 公司实现营业收入21.73 亿元，同比增长35.40%；归母净利润3.13 亿元，同比增长25.67%。

    简评

2024 年：营收高速增长，高研发费用影响利润营收端，2024 年公司实现营收90.65 亿元，同比增长44.73%，其中刻蚀设备收入达到72.77 亿元，同比增长54.72%；薄膜沉积设备实现首台销售，2024 年营收1.56 亿元；MOCVD 设备营收3.79亿元，受景气度低迷影响下滑。

利润端，2024 年归母净利润16.16 亿元，同比下降9.53%，从盈利能力来看，毛利率、净利率分别41.06%、17.81%，同比分别-4.77pct、-10.67pct，利润率下滑主要系：（1）今年客户的结构性变化，公司给予了部分的客户一定的销售折扣，导致今年毛利率减少；2024 年公司显著加大研发力度，研发费用14.18 亿元，同比+73.59%；（3）2023 年公司出售了持有的部分拓荆科技股份有限公司股票，产生税后净收益约 4.06 亿元，而2024 年公司并无该项股权处置收益。

2025Q1：营收维持高增，保持高研发，在手订单维持较好水平2025Q1 公司实现营业收入21.73 亿元，同比增长35.40%，继续维持高速增长。归母净利润3.13 亿元，同比增长25.67%，盈利能力方面，毛利率、净利率分别41.54%、14.18%，同比分别-3.40、-1.31pct，毛利率有会计准则变动影响，净利率略有下滑主要系本期研发费用较上年同期增加2.50 亿元，同比+116.80%。

截至2025Q1 公司存货、合同负债分别74.48、30.67 亿元，相比2024 年末增长5.81%、18.60%，说明公司在手订单维持较好水平。

    积极推进平台化布局，薄膜沉积设备进展迅速

（1）刻蚀设备：针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产；（2）薄膜沉积设备：已开发出六款产品推向市场。钨系列薄膜沉积产品：CVD 钨设备，HAR 钨设备和 ALD 钨设备，可覆盖存储器件所有钨应用，已获得先进存储客户重复量产订单，付运机台到多个逻辑客户进行验证。开发出应用于先进逻辑器件的金属栅系列产品：ALD 氮化钛，ALD 钛铝，ALD 氮化钽产品已完成多个先进逻辑客户设备验证。公司在现有的金属CVD和ALD 设备研发基础上，同步推进多款产品开发，增加薄膜设备的覆盖率。另外，EPI 设备已顺利进入客户端量产验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的量产需求。（3）量检测设备：公司通过投资和成立子公司，布局量检测设备板块，子公司“超微公司”引入多名国际顶尖的电子束检测设备领域专家和领军人才，均拥有10 年以上电子束设备研发与产品商业化经验，已规划覆盖多种量检测设备产品。

    投资建议

预计公司2025-2027 年公司实现营业收入分别为120.89、156.83、200.00 亿元，同比分别增长33.36%、29.73%、27.53%，归母净利润分别为22.73、30.78、42.35 亿元，同比分别增长40.70%、35.42%、37.57%，对应PE 分别为51.60x、38.11x、27.70x，维持“买入”评级。

    风险分析

（1）下游扩产不及预期：公司业务与下游半导体Fab 客户资本开支相关性较强，若下游投资、扩产意愿降低将影响公司产品销量。

    （2）贸易摩擦加剧：中美等贸易摩擦加剧可能会对公司关键零部件备货产生不利影响。

（3）新产品研发不及预期：若新产品研发不及预期，则会对其后续收入产生负面影响。

    （4）市场竞争持续加剧：公司竞争对手为国际知名半导体设备厂商与国内新进半导体设备公司，若公司无法有效应对市场竞争环境，则会面临行业地位下降等不利影响。