海博思创(688411)：海外拓张加速+在手订单充足支撑增长 25年业绩有望放量

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收82.70亿元，同比+18.44%，实现归母净利6.48 亿元，同比+12.06%；2025Q1 公司实现营收15.48 亿元，同比+14.86%，实现归母净利0.94 亿元，同比-40.60%，公司2025Q1 盈利同比下滑主要因为部分以前年度在手订单结转到上年同期执行并实现收入对应毛利率相对较高，同时公司积极加大技术创新和产品降本的提质研发投入导致研发费用率上升。

储能业务稳健发展，毛利率优于同业。公司2024 年实现储能业务收入81.93 亿元，实现销量11.82GWh，对应单价0.69 元/Wh，毛利率18.22%优于同业。公司毛利率较优主要由于：①公司投标重视利润，不以低价内卷为竞争策略；②公司重视技术降本，通常集采项目从中标到实施存在3-9个月的周期，为具体项目进一步技术降本存在空间；③公司作为头部企业，采购具备规模化集采优势；④公司生产计划注重结合项目运输半径、规模化制造等因素，进一步降低生产成本。地域分布方面，公司2024 年海外收入占比达6.51%，海外业务实现突破。

四大区域重点布局，海外业务有望发力。公司2024 年实现境外收入5.39 亿元，占总营业收入比例达6.51%。公司重点布局欧洲、北美、中东、亚太四大区域，2024 年已经在欧洲区域交付超过300MWh 储能系统集成项目，公司预计欧洲市场将迎来爆发式增长，东南亚市场拓展也取得突破，2025 年预计海外业绩的65%由欧洲贡献，剩余35%由东南亚及澳大利亚等区域贡献。公司计划未来3-5 年内实现海外收入与国内持平。

大数据+AI+储能三位一体，兼具数据采集及大数据分析能力。公司具备软硬件产品全栈自研能力及大数据+AI+储能实践应用的能力。公司从2016 年开始重视电芯数据的采集建模和系统分析，兼具海量数据采集+大数据分析能力，规划布局储能电站的后端运营能力，促使公司从研发制造企业向具备研发制造+服务能力的企业转变。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.20/10.75/12.50 （原值8.05/11.13/-亿元），同比增长27%/31%/16%，对应当前股价的PE 估值分别为16/12/11 倍， 对应EPS 分别为每股4.6/6.1/7.0 元。考虑到公司为储能系统集成领军企业，积极发力固态电池及PCS 产品全产业链布局，同时积极发力海外业务有望打开增长空间，维持“买入”评级。