科润智控(834062)：25年变压器需求旺盛 公司业绩有望高增

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入13.48亿元，同比增长34.29%，归母净利润为0.43 亿元，同比下降41.31%。

2025 年一季度，公司实现营收3.20 亿元，同比增长56.55%，归母净利润0.12 亿元，同比增长224%。

2024 年变压器增长略缓，2025 年有望高增。2024 年分业务来看，变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备营收分别为4.50/2.38/2.42 亿元，同比-8.25%/+8.39%/+22.09%，毛利率分别为20.74%/21.18%/19.16%，同比+2.81/+0.25/-1.12pct；其他业务增长显著，收入达3.73 亿元，同比增长588.76%，主要为黄山子公司业务，业务毛利率相对较低，为2.58%。

2025 年公司国内外变压器需求均较为旺盛，在手订单充沛，我们预计2025 年有望高增，黄山子公司业务有望同增50%+。

期间费率略有下降。2024 年公司期间各项费用率整体下降。销售费用率为3.17%，同比下降0.22 个百分点；管理费用率为3.94%，同比下降1.12个百分点；研发费用率为2.62%，同比下降0.90 个百分点。财务费用率上升至1.26%，同比提升0.46 个百分点。2025 年一季度，销售、管理及研发费用率小幅变动，财务费用进一步升至1.55%。

盈利预测与投资评级：考虑公司变压器需求有望在2025 年释放，我们上调2025 年及2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.84/1.23/1.68 亿元（2025-2026 年前值为0.72/1.0 亿元），同比+97%/+46%/+37%，对应PE 为20/14/10 倍，考虑国内外变压器需求旺盛，公司未来有望持续增长，维持“买入”评级。