圆通速递(600233)：盈利短期承压 优化服务提升长期竞争力

事件：2024 年公司实现营收690.33 亿元，同比增长19.67%，实现归母净利润40.12 亿元，同比增长7.78%。25 年一季度公司营收170.60 亿元，同比增长10.58%，归母净利润8.57 亿元，同比下降9.16%。

市场份额微增，业务量稳健增长：24 年公司实现快递业务量265.74 亿件，同比增长25.3%，略高于行业均值的21.5%。公司市场份额由14.71%提升至15.18%。25 年Q1 公司业务量66.79 亿件，同比增长21.7%，市场份额15.02%，较24 年Q1 基本持平。整体来看，公司业务量稳健增长，市场份额稳中有增。

积极优化服务，通过提升散件占比对冲价格战影响：24 年公司单票收入2.30元，较23 年的2.41 元下降4.86%，主要系行业价格竞争较为激烈。25Q1 公司单票收入2.28 元，较24Q1 的2.42 元下降6.3%，降幅有所扩大，主要系25 年价格竞争进一步加剧，这也是一季度公司盈利出现下滑的主要原因。

面对日渐激烈的行业价格竞争，公司积极提升服务品质。24 年公司快件全程时长较去年同期下降1.34%；快件遗失率同比下降超47%；虚假签收率同比下降近28%；客服重复进线率同比降幅近42%，服务质量持续提升。依靠优秀的服务质量，24 年公司高价值散单及逆向物流快件实现同比超70%的增长，一定程度上对冲了行业价格竞争对单票收入的负面影响。

单票核心成本明显下降，派费维持较高水平：公司单票成本由23 年同期的2.18元降至24 年的2.09 元，同比下降4.04%，其中核心成本的单票运输成本同比下降9.41%，单票中心操作成本同比下降5.41%，是单票成本下降的主要原因。

此外，公司揽收及派送服务成本维持在较高水平，较23 年同期仅下降1.14%，我们认为较为充裕的派费有助于维持加盟商体系的稳定，而随着价格战持续时间的增加，加盟商体系更加稳定的快递公司将在竞争中逐渐占据优势。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为39.4、48.4 和52.9 亿元，对应EPS 分别为1.14、1.41 和1.53 元。我们给予25 年较为保守的盈利估计，主要系价格战烈度较高，但我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。