苏泊尔(002032)：外销持续增长 盈利符合预期

　　事件：

    　　苏泊尔公布2025 年一季报，公司实现营收57.86 亿元，YOY+7.59%；归母净利润4.97 亿元，YOY+5.82%；扣非归母净利润4.84 亿元，YoY+4.98%。

    　　点评：

内销恢复增长，外销延续景气。内销方面，25 年国补较24 年新覆盖电饭煲、微波炉等厨小品类，对行业提振作用显著，据奥维云网推总数据，25Q1 中国厨小全渠道零售额同比+2.5%，零售量同比-1.1%，均价同比+3.7%，公司作为厨小行业龙头，预计25Q1 内销收入同比增长中低个位数。外销方面，关联交易公告显示公司2025年向母公司SEB 集团预计出售商品总额73.7 亿元，较2024 年公司实际向SEB 集团出售商品金额+4.6%，SEB 集团25Q1 消费者业务收入（占总收入85%以上）在全球除南美以外的各个主要市场均实现显著增长，公司与SEB 集团战略合作关系良好，预计25Q1 美国关税影响下，公司抓住关税前窗口期提前对外出货，外销收入增长略高于5%。

    　　盈利能力维持稳健，费用率控制良好。25Q1 公司毛利率为23.9%，同比+0.1pcts。

公司25Q1 归母净利率8.6%，同比-0.14pcts，盈利能力基本保持稳定。25Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.0%/1.6%/-0.1%/1.8%，同比-0.29/-0.10/+0.45/+0.02pcts，其中财务费用率增加主要系高现金分红影响，公司利息收入下降。

净现金短期下滑，经营安全垫保持稳健。资产负债表方面，25Q1 末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券)26 亿元，同比减少24 亿元，25Q1 末公司净现金占总资产比例达20%，仍处于较高水平，经营安全垫充分。25Q1 末应付账款同比+0.5%。现金流方面，25Q1 公司经营性净现金5.84 亿元，YoY-44%。

盈利预测、估值与评级： 25Q1 公司外销保持增长，降本增效成果显著，核心品类优势地位稳固，新品研发开拓稳步推进，渠道结构和效率不断改善，维持公司2025-27 年净利润预测为23.9/25.6/27.0 亿元，现价对应PE 为18、17、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：SEB 订单不及预期，原材料价格上涨，国内市场竞争加剧，关税风险超预期。