龙大美食(002726)：24年主动调整扭亏为盈 25年持续优化待需求回暖

事件：公司发布2024 年报和2025 一季报，24 年公司实现营收109.90 亿元，同比-17.49%；归母净利润0.22 亿元，同比+101.41%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比+95.73%；其中，24Q4 实现营收29.76 亿元，同比-7.37%；归母净利润-0.51 亿元，同比+94.22%；扣非归母净利润-1.29 亿元，同比+85.32%。25Q1 公司实现营收25.49 亿元，同比+1.01%；归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比-89.60%。

需求转弱，主动优化调整内部结构。分行业看，公司屠宰/食品/进口贸易/ 其他24 年分别实现收入89.91/19.02/0.18/0.79 亿元， 同比分别-6.65%/-14.45%/ -98.42%/-76.84%。其中，公司24 年屠宰数量为501.89 万头，同比-22.01%，规模下滑主要系公司主动调整，关闭了部分产能利用率低、亏损严重的工厂；针对食品板块，公司进一步优化产品结构，主动缩减低毛利业务规模；养殖方面，24 年公司生猪出栏量38.24 万头，同比-41.17%，下滑主因公司主动淘汰了部分落后养殖场。分渠道看，公司经销/直销渠道24 年分别实现收入87.69/22.21 亿元，分别同比-16.84%/-19.93%。

其中，24 年公司累计新开发上百家客户，部分已实现订单转化；同时公司深耕新零售渠道，强化品牌露出，24 年线上收入突破1.59 亿元，同比+7.64%。

24 年扭亏为盈，25Q1 盈利能力同比承压、环比改善。24/24Q4/25Q1公司毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，同比+5.56/+9.53/-1.21pcts。24 年公司受益于猪价回暖、主动缩减食品板块低毛利业务以及优化屠宰传统业务规模，毛利率大幅改善；Q1 毛利率同比小幅下行，但环比有较大改善。费用率方面，24/24Q4/25Q1 公司四项费用率合计为4.05%/3.88%/5.69%，同比+0.11/-0.69/+0.92pct；其中，24Q4 费用收缩主要系销售费用率同比-0.57pct ， 25Q1 费用率上升主要系公司管理/ 财务费用率分别同比+0.55/+0.40pct。此外，24Q4 公司计提资产/信用减值损失0.57/0.18 亿元并通过出售全资子公司通辽金泉食品获得投资收益0.63 亿元，25Q1 信用减值损失冲回0.32 亿元。结合以上，公司24/24Q4/25Q1 实现归母净利率0.20%/-1.73%/0.17% ， 同比+11.75/+25.97/-1.03pcts ； 扣非归母净利率-0.53%/-4.32%/0.12%，同比+9.71/+22.93/-1.07pcts。

修内功、调结构，期待动能释放。24 年在整体需求转弱、行业竞争加剧的背景下，公司积极进行内部的优化调整，降本增效、强化内控、利润导向的经营方针已初见成效。25 年，公司持续优化的传统业务预计对公司整体规模形成良好支撑；食品板块作为发展主体，在收入占比有望持续提升的同时收缩低毛利业务，从而在结构端改善公司盈利能力。

盈利预测与投资建议：考虑到公司24 年业绩低于此前预期，以及25年开年至今猪价表现较为低迷，影响公司屠宰业务盈利表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-26 年归母净利润为1.05/1.68 亿元（前次2.04/2.49 亿元），同比+385%/+60%，并引入2027 年盈利预测2.29 亿元，同比+37%，对应EPS 分别为0.10/0.16/0.21 元/股，当前股价对应P/E 为66x/41x/30x，维持“持有”评级。

    　　风险提示：食品质量安全、发生疫病的风险、市场竞争加剧、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等。