中联重科(000157)：中联重科25Q1业绩点评：非挖内销有望修复 盈利能力稳步提升

　　事件描述

公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营收121.17 亿元，同比+2.92%；实现归母净利润14.10 亿元，同比+53.98%；实现扣非归母净利润8.74 亿元，同比+12.40%。

    　　事件评论

境外收入持续高增，区域分布或更加均衡。25Q1 公司境外营收65.68 亿，同比+15.17%（其中直接出口收入同比增长19.68%），境外收入占比达54.20%，同比+5.77pct。根据海关总署，25Q1 我国工程机械行业整体出口金额同比+7.5%，公司直接出口收入增速大幅跑赢行业，在中国工程机械行业出口中的占有率或有所提升。公司积极推进海外区域结构多元化，25Q1 非洲、中东、拉美、东南亚等区域或实现较快增长，海外区域结构占比或更加均衡。当前海外市场短期虽受关税不确定因素影响，但公司近年来持续推进“端对端、本土化、数字化”的国际营销体系，全球竞争力日益提升，海外产能布局持续加大，长期海外份额有望稳步提升。

国内工程起重机、混凝土机械或有修复，塔机、高机或为主要拖累。25Q1 公司境内收入同比-8.59%，相比24 全年降幅大幅收窄（24 全年同比-24%）。结构上看，25 年以来工程机械行业内销复苏从挖机向非挖由点到面回暖，根据CCMA，25Q1 我国挖机行业内销量同比大幅增长38%，好于此前预期；非挖方面，25Q1 我国履带起重机、随车起重机行业内销量均实现同比转正，非挖行业筑底回暖。因此，公司作为国内起重机械、混凝土机械龙头制造商，一季度工程起重机、混凝土机械境内收入或改善较为明显、有望转正，但Q1 境内总收入仍下滑，或主要系塔式起重机、高机等行业需求偏弱所致。全年来看，非挖行业需求有望持续修复，预计公司内销受益弹性较大。

毛利率、净利率双提升，或受益海外占比提升、结构优化及降本提效等。25Q1 公司毛利率28.67%，因会计准则调整，将不属于单项履约义务的保证类质量保证费用从销售费用调整至成本类科目，追溯调整24Q1 数据后，公司毛利率同比提升0.21pct，或受益于毛利率更高的海外收入占比提升、产品结构优化、降本提效等。公司25Q1 实现净利率12.51%，同比+3.84pct。此外，Q1 资产处置收益5.6 亿元，或主要系园区收储处置产生收益，对利润增长有一定贡献。

当前工程机械行业内销或正从挖机向非挖设备全面修复，公司传统优势板块混凝土机械、起重机械内需弹性有望受益；海外方面，短期虽受关税影响存在不确定性，但公司全球化布局日益完善，海外业务增长有望持续。同时，土方机械、农业机械、矿山机械等新兴战略板块积极拓展，有望持续贡献增量。预计2025-2026 年公司分别实现归母净利润50.16亿、60.55 亿元，对应PE 分别为13 倍、11 倍，维持“买入”评级。

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