宇通重工(600817)：信用减值损失冲回带动利润提升 拟挂牌出售环卫业务聚焦设备主业

　　事件描述

    　　宇通重工2025Q1 实现营业收入7.07 亿元，同比增长0.79%，归母净利润0.52 亿元，同比增长62.47%，扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长51.09%。

    　　事件评论

收入增长持平，减值冲回带动利润回升。2025Q1 环卫装备合计上险1.76 万辆，同比增长3.3%，开始恢复正增长，其中新能源环卫装备上险规模2,631 辆，同比增长78.1%，Q1 新能源渗透率达15%（去年全年为13.7%），表明在化债、设备更新等政策引领下，环卫装备已经逐渐走出了下行周期。聚焦宇通重工来看，Q1 上险总量下滑29.8%，但公司实现了收入基本持平，推测相关产品已经实现了销售，但客户端仍未上险所致。利润端来看，2025Q1 资产减值损失为791.51 万元，比去年同期收窄1022.94 万元，信用减值因历史应收账款冲回，收益同比增加5,632.5 万元，两者合计影响Q1 税前利润6,655.44万元，是造成Q1 利润大增的主要影响因素。

毛利率继续下行，费用率略有提升。2025Q1 综合毛利率同比下降4.4pct 至19.1%，推测主要与行业竞争加剧有关。2025Q1 公司期间费用率提升3.3pct，其中销售费用率提升1.7pct，管理费用率（含研发费用）增加了0.9pct，财务费用率也提升了0.7pct，预计未来随着公司收入规模持续扩大，期间费用率可能存在下行空间。现金流持续改善，收现比健康。公司2025Q1 收现比为113.13%，2024 年全年为111.53%，现金流健康主要得益于公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略有关。

挂牌出售环卫服务业务，聚焦设备主业。公司4 月23 日发布公告，计划挂牌出售环卫服务业务子公司傲蓝得85%的股权和相关债权（其中重工有限拟转让傲蓝得72.25%的股权和对傲蓝得享有的12,000 万元债权本金，余礼祥先生拟转让傲蓝得12.75%的股权），按照对价底价计算，综合出售PE7.4x。宇通重工出售环卫服务的主要原因在于：1）为进一步聚焦战略、整合资源、提升经营质量，更加专注于制造业领域的新能源环卫设备、新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务；2）避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争，以争取与更多客户达成合作。预计未来环卫服务业务剥离后，公司现金流仍有进一步提升可能性。

长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升，看好公司中长期业绩提升。目前新能源装备渗透率仍较低，未来新能源环卫装备增长弹性较大。

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.8 亿元、3.8 亿元、4.6 亿元，对应PE 21x、15x、13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、环卫服务现金流恶化风险；2、新能源装备竞争格局恶化