鱼跃医疗(002223)：基数影响下业绩表现稳健 看好呼吸、血糖等多系列新品放量

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入75.66 亿元，同比下降5.09%，归母净利润18.06 亿元，同比下降24.63%，扣非净利润13.93亿元，同比下降24.12%；2025 年一季度公司实现营业收入24.36 亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25 亿元，同比下降5.26%；扣非后归母净利润5.13 亿元，同比下降6.91%。

分季度来看：2024 年单四季度公司实现营业收入15.38 亿元，同比增长17.51%，实现归母净利润2.74 亿元，同比增长33.60%，实现扣非净利润1.19 亿元，同比下降28.01%，2024Q4 应急产品基数效应基本结束，公司业务逐步回归常态化增长轨道，但因部分资产处置收益影响，公司单季度利润段略有波动。25Q1 受春节假期等因素影响，公司延续稳健增长趋势，因当期销售、研发等期间投入力度提升，单季度利润增速放缓。

费用端：2024 年公司毛利率50.14%，同比减少1.35pp，主要与业务结构变动有关；2024 年公司销售费用率17.99%，同比提升4.22pp，管理费用率5.66%，同比提升0.50pp，研发费用率7.23%，同比提升0.90pp，公司持续加大销售与研发投入力度，相关费用率有所提升，财务费用率-3.12%，同比下降1.14pp，主要系利息费用减少及汇兑收益影响，；2024 年公司实现净利率23.85%，同比减少5.96pp。

核心产品加速迭代，血糖、呼吸等板块持续加速成长。2024 年，公司呼吸治疗板块实现营收25.97 亿元，同比下降22.42%，虽然因同期高基数影响制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等同比下降，但家用呼吸机、雾化器仍实现正增长。公司持续推出创新产品，加快份额提升，市场地位保持领先；血糖管理板块表现持续亮眼，实现营收10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM 实现翻倍以上增长。公司持续加强院内、院外市场拓展，完善产品矩阵，CGM 产品加速迭代，Anytime 4/5 系列CGM 产品相继推出，有望进一步提升市场竞争力。

家用、康复等板块表现稳健，急救新品快速孵育。2024 年公司家用健康板块实现营收15.64 亿元，同比微降0.41%，其中电子血压计实现同比双位数增长，内部分产品（如红外测温仪等）因同期高基数有所回落。公司敏锐把握市场需求变化，及时推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品，不断驱动家用板块高端化发展；临床器械及康复板块实现营收20.93 亿元，同比增长0.24%。其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，而感染控制产品因上年同期需求波动影响，同比有所下降，公司不断加强院内推广和科室拓展，探索新赛道、新方向，相关板块有望延续稳健增势。急救业务方面，2024 年实现收入2.39 亿元，同比增长34.05%，公司聚焦国内外市场双线并举，加快自主AED 品牌推广，Y|YA 系列产品已顺利获得欧盟MDR 认证，有望驱动急救业务持续高增。

盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，2025-2027 年公司收入84.79、95.62、107.28 亿元，调整前25-26 年93.05、107.30 亿元，同比增长12%、13%、12%，预计2025-2027 年归属母公司净利润20.45、23.24、26.19 亿元，调整前25-26 年23.11、26.57 亿元，同比增长13%、14%、13%。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。