振华股份(603067)：业绩稳步兑现 25Q1盈利能力增强

　　本报告导读：

    　　公司业绩稳步兑现，2024 年铬盐序列产品（折重铬酸钠）产销量创历史新高，我们看好2025 年公司金属铬产品量价齐升，以及铬盐市场份额进一步提升。

    　　投资要点：

维持增持评 级。考虑到金属铬景气度提升，我们上调25-26年 EPS至1.4/1.59 元（原为1/1.2 元）,新增27 年EPS 为1.77 元。参考可比公司估值及考虑公司成长性，给予25 年20 倍PE 估值，对应目标价为28 元。

2024 年公司业绩同比增长。2024 年，公司实现营收40.67 亿元，同比+9.95%；归母净利4.73 亿元，同比+27.53%；扣非后归母净利4.82亿元，同比+26.17%；其中，24Q4 营收10.73 亿元，同比+13.43%，环比+6.66%；归母净利1.09 亿元，同比+33.00%，环比-11.28%；扣非后净利1.15 亿元，同比+35.03%，环比-5.47%。2024 年，公司全年实现铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26 万吨，三类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品）销量分别同比+26.08%、-3.29%（受金属铬统计口径影响，实际产销量有增长）、+0.23%，近十年来，国内铬盐行业基本无新进入企业与新投产项目，行业供给增量主要来源于公司的技改，我们看好公司份额进一步提升。

25Q1 盈利能力增强。25Q1，公司实现营收10.20 亿元，同比+7.59%，环比-4.97%；归母净利1.17 亿元，同比+37.27%，环比+7.68%；扣非后净利1.15 亿元，同比+29.93%，环比+0.01%。25Q1 毛利率26.41%，同比+2.7pct，环比+2pct；2024 年，依托上游铬盐材料多年的技术积累和下游市场需求的景气度提升，公司实现金属铬产量约7,650 吨（不含其副产物铬刚玉），产销基本平衡。截止2024 年末，公司已成为全球前五大金属铬生产商之一。25Q1，公司金属铬产品线持续处于饱合运行状态，一季度交付量超过2500 吨，同期销量全国领先。三月以来，金属铬产线扩产顺利，预计将在年内为公司带来具有一定持续性的业绩增量。

铬化学品全产业链一体化经营战略。公司深度聚焦高纯金属铬、高端氧化铬绿、高纯铬鞣剂等产品的国产化研发及应用，积极向动物营养、新型高效阻燃材料等领域进行产品和技术的拓展延伸。新能源领域，公司铁-铬液流储能电站一期装置已实现稳定运行。